我國(guó)上市公司高額現(xiàn)金持有動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果研究.pdf

1、現(xiàn)金持有是企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的一項(xiàng)重要理財(cái)行為,企業(yè)現(xiàn)金持有不僅關(guān)系到企業(yè)的日常交易和經(jīng)營(yíng)活動(dòng),如購(gòu)買原材料、支付工資等,同時(shí)企業(yè)現(xiàn)金持有決策還與其他財(cái)務(wù)決策,如公司的資本結(jié)構(gòu)、投融資決策,股利決策等密切相關(guān)。除此以外,企業(yè)現(xiàn)金持有水平還與公司治理狀況緊密相連。公司的現(xiàn)金持有對(duì)公司價(jià)值到底是正的影響還是負(fù)的影響?這個(gè)問題在靜態(tài)權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論和自由現(xiàn)金流量理論問世后,國(guó)外涌現(xiàn)出了大量從更深層次的經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)理論出發(fā)研究公司高額現(xiàn)金持

2、有的經(jīng)濟(jì)后果的實(shí)證文獻(xiàn)。 本文在系統(tǒng)回顧西方學(xué)者研究企業(yè)現(xiàn)金持有兩大領(lǐng)域影響因素與經(jīng)濟(jì)后果的研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)具體的經(jīng)濟(jì)體制特點(diǎn)。以我國(guó)滬深兩市2000-2005年842家上市公司5052個(gè)樣本數(shù)據(jù),研究了我國(guó)高額現(xiàn)金持有的動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果。文章最后通過構(gòu)建多元回歸模型實(shí)證分析了高額現(xiàn)金持有公司是否存在過度投資的問題。 研究結(jié)果顯示： (1)我國(guó)上市公司持有的現(xiàn)金占總資產(chǎn)的平均值15.58％,從我國(guó)上市公司

3、2000-2005年現(xiàn)金持有水平的趨勢(shì)來看,均值呈下降趨勢(shì)。 (2)高額現(xiàn)金持有公司分布最多集中在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度高的制造業(yè)等,而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較低的采掘業(yè),水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè),交通運(yùn)輸及倉(cāng)儲(chǔ)業(yè),選擇高額現(xiàn)金持有的公司比例很低。 (3)通過對(duì)高額現(xiàn)金持有公司與正常持有公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)的平均數(shù)進(jìn)行了T檢驗(yàn),同時(shí)對(duì)中位數(shù)進(jìn)行了Mann-Whitney U檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)高額現(xiàn)金持有對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響顯著。由描述性統(tǒng)計(jì)差異來看,高額現(xiàn)金

4、持有阻礙了公司獲得較好的盈利能力,進(jìn)-步支持了代理理論假說。 (4)在多元回歸分析中,超額現(xiàn)金對(duì)修正的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率影響的系數(shù)分別為-.100、-.133,并且在修正的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率模型中呈5％顯著,系數(shù)為負(fù)說明超額現(xiàn)金持有額阻礙了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。 (5)選取00-05至少有三年連續(xù)高額現(xiàn)金持有的公司作為本部分實(shí)證研究的樣本實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),我國(guó)連續(xù)高額現(xiàn)金持有樣本公司存在過度投資問題。由于過度投資問題的存在,