定向增發(fā)過程中的定價研究——基于海螺水泥的案例分析.pdf

1、在境外成熟的資本市場,定向增發(fā)是上市公司的主要股權(quán)再融資手段。自從股權(quán)分置改革基本完成后,定向增發(fā)也日益成為我國證券市場主要的融資方式。而且它還常常與資產(chǎn)注入、整體上市等熱門題材結(jié)合在一起,因此受到了資本市場的廣泛關(guān)注,也給我們帶來了新的研究課題。
　　 本文以海螺水泥定向增發(fā)為例,研究定向增發(fā)過程中的定價問題。在目前我國實施的定向增發(fā)案例中,海螺水泥的案例比較完整,它是典型的并購重組型的定向增發(fā),增發(fā)方案的設(shè)計包括增發(fā)股票和購

2、買資產(chǎn)。首先,從增發(fā)股票來看,其定價符合我國相關(guān)規(guī)章制度的要求。適逢2007年股市處于一個異常的、大幅上漲的行情之中,海螺水泥此種定價方式充分利用了這一有利時機,從而能夠以較低的價格實現(xiàn)增發(fā)。而資產(chǎn)的定價則根據(jù)所購買資產(chǎn)的不同分別采用了評估凈資產(chǎn)值法和合理市盈率法。然后本文從經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)背景和動機的角度對其定價方法的選擇進(jìn)行了解釋和評價,通過分析增發(fā)前后海螺水泥中長期股價的走勢以及與同業(yè)公司進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn),海螺水泥在增發(fā)前存在盈余管理的

3、現(xiàn)象,但到目前為止,沒有對中小股東利益形成侵害。本文的研究得出以下結(jié)論:(1)定向增發(fā)企業(yè)能夠通過定價方法的選擇來決定購買資產(chǎn)的價格,而且不同的定價方法所確定的價格可能有相當(dāng)大的差異。(2)盈余管理成為市盈率定價法運用過程中的一個新的影響因素。本文的研究存在以下不足:本文所研究的事件處于一個比較特殊的時期,由于股權(quán)分置改革、人民幣升值和新企業(yè)會計準(zhǔn)則的實施等因素影響,這一時期的股票價格有相當(dāng)大程度的提升,并引發(fā)了股市泡沫與否的爭論。單純