上市公司中小股東權(quán)益受侵害及其保護研究.pdf

1、中小股東權(quán)益保護是一個國際性問題，20世紀(jì)70年代前后，西方國家就已經(jīng)開始完善中小股東權(quán)益保護的有關(guān)制度和機構(gòu)建設(shè)。中小股東在我國證券市場上占有重要的地位，他們的投資信心直接關(guān)系到資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。十多年來，我國在中小股東權(quán)益保護方面采取了一系列措施，但隨著證券市場的發(fā)展和改革的深化，出現(xiàn)了人量中小股東權(quán)益受侵害的事件，障礙了我國資本市場和整體經(jīng)濟的發(fā)展。本文以我國上市公司中小股東權(quán)益受侵害的現(xiàn)狀為基礎(chǔ)，結(jié)合微觀經(jīng)濟學(xué)中的邊際成本、邊

2、際收益、博弈論和計量經(jīng)濟模型，主要研究了三個問題：中小股東受侵害現(xiàn)象存在的必然性、中小股東監(jiān)督行為和控股股東侵害行為分析以及中小股東權(quán)益保護對公司價值的影響，從而提出中小股爾權(quán)益保護的政策及建議。 1、主要內(nèi)容 (1)緒論。(2)中小股東權(quán)益研究的理論基礎(chǔ)及文獻回顧，包括股東地位、委托代理理論、代理成本理論、關(guān)系契約理論、公共選擇理論以及國內(nèi)外學(xué)者相關(guān)研究的文獻回顧，為中小股東權(quán)益受侵害現(xiàn)象存在的必然性提供理論基礎(chǔ)和分析

3、依據(jù)。(3)中小股東權(quán)益受侵害的現(xiàn)實分析，涉及了受侵害的主要表現(xiàn)及危害。(4)中小股東權(quán)益受侵害的經(jīng)濟行為分析，從實施經(jīng)濟行為的兩大主體——中小股東和控股股東，對受侵害現(xiàn)象進行系統(tǒng)的博弈論和數(shù)理分析，探討了影響中小股東監(jiān)督行為及控股股東侵害行為的因素，揭示了中小股東受侵害的內(nèi)在原因。(5)中小股東權(quán)益保護的實證分析，結(jié)合我國證券市場的實際情況，將股權(quán)集中度、公司價值與中小股東權(quán)益保護納入同一個體系，以我國滬深兩市2004年～2006年A

4、股上市公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過多元線性回歸進行實證分析，反映出我國中小股東所處的市場環(huán)境，揭示了中小股東權(quán)益保護對公司價值的影響及中小股東權(quán)益保護的影響因素。(6)完善我國中小股東權(quán)益保護機制的對策。(7)研究的缺陷與展望。 2、基本結(jié)論 (1)在我國，由于特殊的制度背景，上市公司中小股東權(quán)益嚴(yán)重受侵害的事件層出不窮，實施侵害行為的主體已經(jīng)由公司管理層轉(zhuǎn)為控股股東，侵害行為的表現(xiàn)形式多種多樣，并給中小股東、上市公司及全社會

5、帶來巨大影響。 (2)本文從中小股東及控股股東兩個行為主體對中小股東受侵害現(xiàn)象進行分析。一方面，由于股東監(jiān)督“智豬博弈”的支付矩陣及監(jiān)督成本的存在，存在唯一的納什均衡，即(監(jiān)督，不監(jiān)督)，中小股東對上市公司的監(jiān)督常常出現(xiàn)“搭便車”行為。另一方面，控股股東在實施經(jīng)濟行為時，如果控股股東侵害收益大于成本、中小股東監(jiān)督成本大于收益時，存在純戰(zhàn)略納什均衡，即(侵害，不監(jiān)督)，同時由于控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)相分離，控股股東傾向于侵害中小股東權(quán)益

6、獲取私有收益，有力解釋了控股股東對中小股東權(quán)益的侵害行為。 (3)本文選取滬深兩市2004年～2006年3535家上市公司進行實證檢驗，研究結(jié)果表明：第一，上市公司對中小股東保護程度的不同會導(dǎo)致公司價值的顯著差異，中小股東保護越好，代理成本越低，公司價值越高，并且其對公司價值的影響遠遠高丁其它因素；第二，股權(quán)集中度可以增強中小股爾權(quán)益保護，提高公司價值；第三，第一大股東持股比例與中小股東保護及公司價值存在區(qū)間效應(yīng)，是一種U型關(guān)系

7、，而第一大股東對其他股東制衡度的作用并不顯著；第四，董事長與總經(jīng)理兩職分離對公司價值的提升及中小股東的保護有一定的影響，獨立董事的比例對中小股東保護起著積極影響，對公司價值的提升作用不明顯。 3、政策建議 (1)完善公司治理機制。首先，尋求適合我國證券市場發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)，盡可能縮小控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的差距，才能減少控股股東侵占行為帶來的額外收益；培育有監(jiān)督作用的大股東，并實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化。其次，完善公司內(nèi)部治

8、理機制，包括規(guī)范股東大會、董事會及監(jiān)事會的運作規(guī)則，發(fā)揮“三會”應(yīng)有職責(zé)。 (2)建立有效的外部治理機制。主要通過加強中小股東、中介機構(gòu)、財經(jīng)媒體對上市公司的監(jiān)督和約束，減少中小股東受侵害的可能性。 (3)完善保護中小股東權(quán)益的法律制度。根據(jù)國際證券立法的發(fā)展趨勢及我國證券市場發(fā)展的實際需要，通過健全中小股東保護的法律體系、完善證券民事賠償機制、強化和規(guī)范上市公司信息披露制度等，加大對控股股東侵占行為的處罰力度和對中小股