臺灣地區(qū)兩稅合一股利所得稅對股票價值的影響研究.pdf

1、股利分配是公司財務(wù)決策的一項重要內(nèi)容，公司的股利政策對公司價值有著重要的影響，因此股利問題一直是財務(wù)金融界研究的一個熱點。稅收是導(dǎo)致公司股利政策與公司價值相關(guān)的一個重要因素，從而稅收對公司的股利政策有著重要的影響。在存在個人所得稅的情況下，公司采取的不同的股利政策會使其投資者面臨不同的稅負，投資者就會對公司股票做出不同的定價。傳統(tǒng)的股利稅收理論假設(shè)公司的盈利只有發(fā)放現(xiàn)金股利時才面臨股利所得稅，而公司保留的盈余不負擔(dān)股利稅，因此在股利宣告

2、時公司的股價會有一個負向的變化，過去針對股利稅理論的實證研究也大多采用股利宣告的事件研究法，但這種方法由于很難將股利稅效應(yīng)與股利宣告的信號效應(yīng)區(qū)分開來，這類研究并沒有取得一致的結(jié)論。1991年，Zodrow提出了一種新的股利稅觀點，該觀點認為公司的未分配利潤最終都會以應(yīng)稅股利的形式發(fā)放給投資者，因此在股票的定價中應(yīng)該考慮未分配利潤將來所需要交納的投資者個人所得稅，所以股票價格應(yīng)該扣除了未來利潤分配時投資者應(yīng)繳納的所得稅資本化部分。Har

3、ris and Kennsely(1999)接受了Zodrow新的股利稅觀點，以O(shè)hlson(1995)的股票估價模型為基礎(chǔ)，并將未分配利潤所需交納的投資者個人所得稅部分加入模型，從而將股票估價模型修改為股利稅后估價模型，并以此模型來研究股利稅如何影響未分配利潤、投資者的投入資本、以及預(yù)計的未來公司盈利在股票估價模型中的相對價值。此后，有部分學(xué)者利用Harris and Kennsely(1999)的實證模型檢驗了股利稅效應(yīng)理論，大部分

4、研究支持存在股利稅效應(yīng)。但Harris and Kennsely(1999)模型的有效性也受到部分學(xué)者的質(zhì)疑和修正，而且由于受到非稅制因素的干擾，該模型針對不同稅制下的股利稅效應(yīng)的比較沒有得出一致的結(jié)論。臺灣于1998年實施了兩稅合一稅制改革，改革前后，投資者的股利稅負發(fā)生了很大變化，由于臺灣的稅制改革并不涉及其他非稅制因素的改變，因此臺灣的稅制改革為研究不同稅制下股利稅效應(yīng)提供了一個絕佳的機會，也為檢驗臺灣地區(qū)是否存在股利稅效應(yīng)提供了

5、更好的條件。本文以臺灣稅制改革為背景，借鑒其他學(xué)者對Harris and Kennsely(1999)模型的質(zhì)疑和修正，研究臺灣“兩稅合一制”前后上市公司投資者的股利所得稅對股票價值的影響及其變化，并以此對股利稅效應(yīng)假設(shè)進行檢驗。本文的研究可以更準(zhǔn)確地檢驗股利稅效應(yīng)理論，檢驗結(jié)論將推動股利稅效應(yīng)理論的發(fā)展;本文的研究結(jié)論也可以使政府管理部門、企業(yè)決策者、投資者更準(zhǔn)確地認識臺灣地區(qū)公司股利政策對公司價值的影響以及資本市場對股利稅的反應(yīng)，為

6、政府、企業(yè)及投資者的決策提供指導(dǎo)。
　　本文研究的主要內(nèi)容和創(chuàng)新包括:
　　1.利用臺灣兩稅合一稅制改革，檢驗投資者股利稅與股票價值之間的關(guān)系。
　　根據(jù)臺灣實施兩稅合一制后特殊性，對Harris and Kemsley(1999)的股利稅后股權(quán)估值模型進行擴展，研究投資者面臨的股利稅對資本市場股票價格的影響，從而檢驗臺灣資本市場是否存在股利稅效應(yīng)，以及兩稅合一稅制改變對股票價格的影響，檢驗投資者股利稅與股票價值之間的

7、關(guān)系。
　　2.利用臺灣兩稅合一稅制改革，檢驗公司股利政策對其股利稅效應(yīng)的影響。
　　考慮到投資者在評估未分配利潤最終會以現(xiàn)金股利的形式發(fā)放的概率時會考慮公司的股利政策;而且Harris and Kemsley(1999)模型沒有考慮股利發(fā)放時點對股利稅效應(yīng)大小的影響，本文將公司的股利政策作為股利稅效應(yīng)的一個重要因素加入到模型中，檢驗公司的股利政策對股利稅效應(yīng)的程度的影響。
　　3.檢驗臺灣兩稅合一稅制實施后該稅制特征

8、對企業(yè)股利稅效應(yīng)的影響。
　　臺灣的兩稅合一稅制改革后對稅制改革前后的未分配利潤的股利所得稅實行不同的政策，因此公司未分配利潤的組成不同，公司的稅額抵扣比率也不同，從而會對公司的股利稅效應(yīng)產(chǎn)生不同的影響，本文針對兩稅合一稅制實施后該稅制特征對企業(yè)股利稅效應(yīng)的影響進行檢驗。
　　4.利用臺灣兩稅合一稅制改革，整體性地檢驗股利稅的效應(yīng)，以及兩稅合一稅制實施對此產(chǎn)生的影響。
　　針對現(xiàn)有的基于稅制的改變來研究股利稅效應(yīng)的文獻

9、只是探討了稅制改變以后，資本市場整體股票價值的變化，而未涉及兩稅合一稅制改變影各企業(yè)的股利政策及股利稅的顧客效應(yīng)（Clientele effect），以及其對公司股利稅效應(yīng)的影響。，考慮到臺灣地區(qū)兩稅合一稅制對公司股利政策及股利稅顧客效應(yīng)產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致對投資者個人股利稅負資本化產(chǎn)生影響，本文結(jié)合Harris andKemsley(1999)股利稅后股票估價模型的應(yīng)用，將這些影響納入模型，整體性地探討股利稅的效應(yīng)，以及兩稅合一稅制實施