我國私人股權投資信托的現狀和運作機制研究.pdf

1、2007年3月1日，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會頒布了“信托新規(guī)”，即《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》和《信托公司管理辦法》，對信托公司的功能定位和業(yè)務方向進行了根本性和顛覆性的改革，并從制度上引導信托公司從融資機構轉向財產管理專業(yè)機構，從信托資金以貸款為主的短期融資運用轉向以投資管理為主。因此，貸款類等短期融資信托產品受到了法規(guī)的限制，私人股權投資信托自然就成為信托公司資金信托業(yè)務拓展的新方向。在我國，以信托計劃的形式設立私人股權投資

2、信托除了具有制度保障之外，還具有提高資金安全性、免于雙重征稅等優(yōu)勢。 作為一種新興的投融資形式，私人股權投資信托對于中國金融市場乃至整體經濟的健康發(fā)展都具有重要作用。但目前看來，私人股權投資信托發(fā)展的重要意義沒有得到整個社會的充分認識，支持其發(fā)展以完善中國的金融體系、促進創(chuàng)業(yè)投資以保障中國經濟的持續(xù)健康發(fā)展尚未上升到國家制度、政策層面的高度，私人股權投資信托的發(fā)展在投資退出、稅收等方面仍然面臨著諸多不確定性。因此，本文對其概念、

3、發(fā)展現狀、運作機制等進行全面的分析梳理，并指出目前我國私人股權投資信托存在的問題，以及相應的改進建議。 本文的主要內容是： 1、私人股權投資信托的基本理論。 鑒于目前沒有一種權威的公認的對于私人股權投資信托的定義，筆者首先對其概念進行了界定：所謂私人股權投資信托，是指信托公司以《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托管理辦法》等相關法律法規(guī)為依據，以非公開方式與投資者訂立信托合同，投資者將自己的資

4、金信托給信托公司，由信托公司將募集的信托資金以權益投資的方式進入合適的公司(多為非上市公司)，并適時退出實現增值，進而將信托收益按照信托合同的約定交付給受益人的資本運營方式。 接著，本文闡述了私人股權投資信托的特征，以及它對于中國金融市場乃至整體經濟的健康發(fā)展具有的重要戰(zhàn)略意義。筆者還重點比較了私人股權投資信托相對于其它投資方式的優(yōu)勢，包括兩個方面，即信托型私人股權投資相對于其它私人股權投資的優(yōu)勢、私人股權投資信托相對于其它形式

5、信托的優(yōu)勢。這主要是分析私人股權投資信托的種種優(yōu)勢，以證明私人股權投資信托在現階段是最佳選擇。 鑒于國外的私人股權投資很少選擇信托形式，故本文只對目前國際上流行的幾種私人股權投資模式進行了粗略的分析，重點研究的是中國國內的發(fā)展情況。 2、我國私人股權投資信托的發(fā)展現狀及案例分析。 這部分首先分析了我國發(fā)展私人股權投資信托的宏觀環(huán)境，包括經濟環(huán)境和法律環(huán)境，旨在說明私人股權投資信托目前已經具備了發(fā)展的客觀條件：經濟

6、上存在大量的市場需求、法律上沒有任何障礙。然后，筆者用最近一年多的統(tǒng)計數據說明了私人股權投資信托的發(fā)展現狀：無論是從數量上還是規(guī)模上都呈大幅增長趨勢。 這部分接著論述了目前發(fā)展私人股權投資信托面臨的良好歷史機遇，并通過分析比較三個典型案例，即天津信托的“渤海銀行股權投資集合資金信托計劃”、湖南信托的“創(chuàng)業(yè)投資一號集合資金信托計劃”、中信信托的“中信錦繡一號股權投資基金信托計劃”，說明了目前私人股權投資信托的三種基本模式，分別指出

7、了它們各自的特點。 3、我國私人股權投資信托的運作機制。 這部分主要從交易結構、投資管理、內部治理、激勵機制、風險控制、業(yè)務流程等幾個方面分析私人股權投資信托的運作機制，以說明現階段信托公司開展該類業(yè)務的大致狀況。 其中，交易結構主要包括兩種形式：單一信托和結構化集合信托，除此之外，信托公司也可以借鑒“有限合伙”的運作模式，在私人股權投資信托的交易結構中引入“有限合伙”思想。 投資管理可分為三種模式：信托

8、公司外聘、與相關投資管理機構合作、由信托公司自身獨自擔任。這三種模式的劃分主要是依據各信托公司自身的實力差別、優(yōu)勢劣勢、投資管理能力等。 內部治理一般則是由投資委員會和受益人大會聯合主導的，投資委員會主要是由信托公司相關人員和投資管理人等組成，而受益人大會則是由廣大投資者組成，這樣的利益制衡關系對整個私人股權投資信托產品的良好運作可以起到一個保障作用。 激勵機制指的是信托管理人與投資經理的收益分成。為了保證投資者與管理人

9、之間的利益一致，避免逆向選擇，信托公司可以引入信托管理人及投資經理個人參與利潤分成。信托管理人和投資經理既可以同時投資于選定項目，也可以出資購買信托計劃的一部分受益權，公司對其的獎勵也可采用信托計劃份額的形式，或與私人股權投資信托的表現掛鉤，這樣管理和激勵才會切實有效。 風險控制方面，私人股權投資信托的特點決定了信托公司開展私人股權投資業(yè)務的高風險性，信托公司在私人股權投資業(yè)務的各環(huán)節(jié)中都面臨相應種類的風險。因此信托公司需要全面

10、強化風險控制，以確保投資者的利益得到應有的保障。 業(yè)務流程一般包括以下幾個步驟：多渠道挖掘并儲備優(yōu)質的私人股權投資項目，調查、確定和選擇私人股權投資項目，向合格投資者募集資金，對項目進行投資和管理，退出私人股權投資項目。 4、我國私人股權投資信托存在的問題及相應的改進建議。這部分主要建立在前面的研究分析基礎之上，指出了私人股權投資信托存在的問題，并針對這些問題提出了相應的改進建議。 本文的構思與寫作正處于中國銀行

11、業(yè)監(jiān)督管理委員會為進一步規(guī)范信托公司私人股權投資信托業(yè)務的經營行為，并出臺《信托公司私人股權投資信托業(yè)務操作指引》之際，筆者相信在這項新興業(yè)務正如火如荼地開展的時候，一定有許多值得探討的問題，比如其功能意義、運作機制、退出渠道等等，因此對私人股權投資信托進行研究分析是很有意義的，筆者針對目前的現狀也提出了自己的一些看法和建議，希望能為我國私人股權投資信托的研究與實踐貢獻綿薄之力。 本文的主要創(chuàng)新在于以探討私人股權投資信托目前存在

12、的問題為目的對私人股權投資信托的現狀和運作機制進行研究。本文的主要研究方式是，通過對現階段發(fā)行的幾款典型私人股權投資信托進行比較分析，結合我國政策法規(guī)與制度環(huán)境，立足于我國的國情，論證私人股權投資信托的幾種模式，并對其設立方式、運作機制與退出機制等進行分析。 本文的主要研究結論是： 1、本文定義私人股權投資信托，是指信托公司以《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托管理辦法》等相關法律法規(guī)為依據，以非公開

13、方式與投資者訂立信托合同，投資者將自己的資金信托給信托公司，由信托公司將募集的信托資金以權益投資的方式進入合適的公司(多為非上市公司)，并適時退出實現增值，進而將信托收益按照信托合同的約定交付給受益人的資本運營方式。 2、私人股權投資信托相對于其它投資方式具有很多優(yōu)勢，在現階段是最佳選擇，但發(fā)展私人股權投資信托的重要意義未能為社會充分認識，支持私人股權投資信托發(fā)展未能成為各界的共識和行動。 3、我國私人股權投資信托的退出