我國住房抵押貸款支持證券定價(jià)研究——基于建元2007-1A RMBS的實(shí)證分析.pdf

1、隨著我國抵押貸款市場的不斷發(fā)展，抵押貸款的規(guī)模與日俱增，其中個(gè)人住房抵押貸款尤為突出。巨大的貸款金額給商業(yè)銀行的經(jīng)營管理帶來了壓力，增加了其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，于是抵押貸款支持證券(Mortgage-Backed Security，MBS)應(yīng)運(yùn)而生。建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款支持證券的發(fā)行標(biāo)志著我國抵押貸款證券化正式進(jìn)入實(shí)踐階段。而在MBS發(fā)行之前，首先要確定其價(jià)格。定價(jià)合理與否直接關(guān)系著MBS能否成功發(fā)行和交易，從而影響我國資產(chǎn)證券化的

2、順利發(fā)展和實(shí)施進(jìn)程。目前，我國對MBS定價(jià)所用的方法比較簡單和單一，所以我們有必要對定價(jià)方法進(jìn)行深入研究。
　　 國外對MBS定價(jià)的研究開始較早，目前已經(jīng)形成了比較全面、完整的理論系統(tǒng)。然而，由于金融市場環(huán)境、文化傳統(tǒng)、居民消費(fèi)心理等因素的差異，我國MBS定價(jià)不能照搬國外的定價(jià)模型。另外，由于我國抵押貸款業(yè)務(wù)起步較晚，缺乏抵押貸款借款人個(gè)人信息、提前償付率等定價(jià)所需數(shù)據(jù)，所以基于實(shí)證的MBS定價(jià)方法在我國的可行性較差。針對我國的

3、國情，建立適合我國MBS定價(jià)的模型是本文研究的出發(fā)點(diǎn)。
　　 本文首先系統(tǒng)地介紹了國內(nèi)外學(xué)者對MBS定價(jià)方法的相關(guān)研究，通過比較分析并結(jié)合我國的實(shí)際情況，確定以期權(quán)定價(jià)理論為基礎(chǔ)構(gòu)建隱含提前償付期權(quán)的抵押貸款支持證券的定價(jià)模型。其次，考慮到我國利率并非完全市場化的現(xiàn)實(shí)情況，本文采用了含有分?jǐn)?shù)布朗運(yùn)動(dòng)的隨機(jī)利率模型作為假設(shè)前提，同時(shí)，忽略與房價(jià)相關(guān)的違約期權(quán)，將利率作為唯一的影響因素，并由此推導(dǎo)出MBS價(jià)格所滿足的偏微分方程。最后

4、，以建元2007-1A個(gè)人住房抵押貸款支持證券為研究對像，利用所建模型通過最小二乘蒙特卡洛模擬方法求得其價(jià)格的數(shù)值解，驗(yàn)證定價(jià)模型的合理性。
　　 根據(jù)本文實(shí)證分析的結(jié)果可知，在目前我國缺乏借款人提前償付行為和違約行為相關(guān)數(shù)據(jù)的現(xiàn)實(shí)情況下，利用以期權(quán)理論為基礎(chǔ)的定價(jià)模型對我國MBS進(jìn)行定價(jià)不失為一種可行的、較為有效的方法。期權(quán)理論中的最優(yōu)提前償付策略能夠在一定程度上解釋我國借款人的提前償付行為，但還不全面。為了今后更準(zhǔn)確地為MB