基于復(fù)雜多任務(wù)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金委托代理機制研究.pdf

1、在建設(shè)“創(chuàng)新型國家”的戰(zhàn)略目標(biāo)指引下，為扶植作為技術(shù)創(chuàng)新主體的中小企業(yè)迅速發(fā)展，充分發(fā)揮財政資金的杠桿放大效應(yīng)，我國開始設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。經(jīng)過幾年的運作，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金取得了良好效果。但是，由于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運作時間較短，有些問題越來越突出。例如創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金操作主體能力不足；各方參與人的目標(biāo)沖突；投資方向混亂；利益分配及激勵監(jiān)管機制不完善等復(fù)雜的委托代理問題。如何組建、管理創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、提高政府對引導(dǎo)資金的使用效率是擺

2、在我國政府面前的重要課題。在這一背景下，分析政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理中復(fù)雜的委托代理關(guān)系和性質(zhì)，考查創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作過程中的各方參與人的行為特征，研究設(shè)計適合我國國情的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作機制，具有重要意義。
　　 本文以創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金為研究對象，借助復(fù)雜性和復(fù)雜系統(tǒng)理論、委托代理理論、共同代理理論等，綜合使用理論研究、模型構(gòu)建、實證分析等方法，創(chuàng)新性的從復(fù)雜系統(tǒng)角度研究創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金委托代理機制，提出創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金委

3、托代理系統(tǒng)這一概念。基于系統(tǒng)的角度構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金內(nèi)部管理委托代理模型，得出了內(nèi)部管理委托代理機制，并為我國當(dāng)前引導(dǎo)基金管理模式提出完善建議；同時構(gòu)建了系統(tǒng)的核心節(jié)點要素多任務(wù)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)委托代理模型，得出多任務(wù)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的委托代理機制。此外，還以浙江省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金為例進(jìn)行分析，為創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的實踐運作提供理論支撐。
　　 通過研究，本文獲得了以下研究成果和研究結(jié)論。
　　 (1)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作具有

4、整體性、多層次性、開放性、動態(tài)適應(yīng)性、自組織性等復(fù)雜系統(tǒng)特征，構(gòu)成了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金委托代理系統(tǒng)。
　　 此系統(tǒng)的節(jié)點要素是政府、引導(dǎo)基金管理機構(gòu)、社會投資者、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)五方參與主體，并且都是系統(tǒng)不可或缺的；節(jié)點要素之間的連接是復(fù)雜的委托代理關(guān)系；各節(jié)點元素有極強的“責(zé)任意識”，各自的行為選擇要以達(dá)到系統(tǒng)的整體目標(biāo)-促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展為原則；能對外界的變化做出反應(yīng)，具有動態(tài)適應(yīng)性和自組織性。
　

5、　 (2)在創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金委托代理系統(tǒng)的背景下，要以實現(xiàn)系統(tǒng)整體性目標(biāo)為原則，設(shè)計合理的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金內(nèi)部管理委托代理機制。本文構(gòu)建了對稱條件下和不對稱條件下的引導(dǎo)基金管理機構(gòu)激勵機制模型。
　　 通過分析模型得出：在對稱條件下，政府只要支付給引導(dǎo)基金管理機構(gòu)合理的工資，使得引導(dǎo)基金管理機構(gòu)努力的邊際收益等于其邊際成本，就會促使引導(dǎo)基金管理結(jié)構(gòu)采取最優(yōu)努力水平；在不對稱條件下，要對引導(dǎo)基金管理機構(gòu)形成固定報酬和浮動激勵報酬

6、相結(jié)合的薪酬激勵機制，最優(yōu)薪酬激勵合同中的激勵強度受到引導(dǎo)基金管理機構(gòu)的專業(yè)能力、絕對風(fēng)險規(guī)避程度、努力成本系數(shù)、創(chuàng)投機構(gòu)的收益方差、政策性投資限制等因素的影響。具體來說，當(dāng)政策性限制較少，對于專業(yè)水平較高的、富有冒險精神的、處于較為穩(wěn)定環(huán)境中的、努力成本較低的引導(dǎo)基金管理機構(gòu)可提高激勵強度，使其積極工作，獲得最大化收益。
　　 (3)本文從復(fù)雜系統(tǒng)的角度，對我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金內(nèi)部管理模式提出改進(jìn)意見。指出無論是直接管理模式還

7、是委托社會機構(gòu)管理模式都應(yīng)以實現(xiàn)系統(tǒng)的整體性目標(biāo)-促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展為原則，設(shè)計引導(dǎo)基金管理機構(gòu)的激勵機制時要因地制宜、因情制宜，并在激勵和保險之間求得平衡。
　　 其中，實行事業(yè)性質(zhì)單位管理模式的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，要形成固定報酬和浮動激勵報酬相結(jié)合的薪酬激勵機制，以防止代理人不努力和尋租行為發(fā)生；對實行國有公司管理模式的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，要注意掌握和調(diào)整設(shè)立方式、收益分配方式，對國有公司施以必要的約束和監(jiān)管，以

8、防止忽略“政策性策略”行為發(fā)生；實行委托社會機構(gòu)管理的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，要根據(jù)具體情況確定不同的激勵強度，并保證激勵強度所在區(qū)間為(0，1)，以防止嚴(yán)重的委托代理問題出現(xiàn)。
　　 (4)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)有投資政策扶植企業(yè)和投資高收益性企業(yè)雙重替代性任務(wù)，通過構(gòu)建投資者與多任務(wù)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的委托代理模型可得：由于兩種任務(wù)具有替代性，多任務(wù)報酬機制的激勵效能被弱化。同樣的激勵程度，會使創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)降低對可觀測度低的任務(wù)-投資政策扶植企業(yè)

9、任務(wù)的努力水平，也即創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的“政策性目標(biāo)”常被忽視。通過弱化創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的任務(wù)替代性，或?qū)?chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的替代關(guān)系任務(wù)變?yōu)榛パa關(guān)系任務(wù)，對達(dá)成系統(tǒng)整體性目標(biāo)有極大的促進(jìn)作用。
　　 (5)本文從有利于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金委托代理系統(tǒng)有序運行的角度，基于弱化創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的任務(wù)替代性，或?qū)?chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的替代關(guān)系任務(wù)變?yōu)榛パa關(guān)系任務(wù)的原則，提出多任務(wù)的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)委托代理機制。
　　 具體包括：優(yōu)質(zhì)投資項目的識別與培育機制