中國股票市場(chǎng)的日歷效應(yīng)分析——基于中國農(nóng)歷24節(jié)氣的視角.pdf

1、有效市場(chǎng)理論假說是由法瑪于1970年深化并提出的，該假說目前已發(fā)展成為西方現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)。有效市場(chǎng)的是指，資本市場(chǎng)上的證券價(jià)格能夠充分準(zhǔn)確地反映所有可獲得的信息。有效市場(chǎng)理論假說為判斷資本市場(chǎng)的配置效率提供了一種較為統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。但是資本市場(chǎng)上出現(xiàn)的各種異象開始挑戰(zhàn)該假說，學(xué)者們對(duì)市場(chǎng)異象的研究成為檢驗(yàn)市場(chǎng)是否有效的重要部分。
　　日歷效應(yīng)是這種異象中的重要成員之一，它是指投資者可以通過構(gòu)建一定的投資組合在特定的時(shí)間段獲得超額收

2、益。日歷效應(yīng)的存在對(duì)有效市場(chǎng)理論假說產(chǎn)提出了挑戰(zhàn)，為了證明該效應(yīng)的存在并對(duì)其進(jìn)行解釋，學(xué)者們開始對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行了大量的相關(guān)研究。日歷效應(yīng)包含周內(nèi)效應(yīng)、月份效應(yīng)、月度輪換效應(yīng)、節(jié)假日效應(yīng)等。本文結(jié)合中國農(nóng)歷24節(jié)氣對(duì)我國股票市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)我國股票市場(chǎng)在大寒節(jié)氣存在顯著為正的日歷效應(yīng)，本文將該種日歷效應(yīng)定義為“節(jié)氣效應(yīng)”。
　　本文選取2000年1月1日-2012年12月31日上證指數(shù)、深證成指、申萬大盤指數(shù)、申萬小盤指數(shù)和申

3、萬農(nóng)林牧漁板塊指數(shù)的日收盤對(duì)數(shù)收益率作為樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，在此基礎(chǔ)上使用結(jié)合含虛擬變量最小二乘回歸模型、ARMA模型以及GARCH模型構(gòu)成的混合模型。我們分別對(duì)各指數(shù)日收益率樣本的“節(jié)氣效應(yīng)”進(jìn)行了實(shí)證分析。
　　我們?cè)趯?shí)證分析中發(fā)現(xiàn)我國股票市場(chǎng)存在顯著的“節(jié)氣效應(yīng)”，其中：代表股票市場(chǎng)整體的上證指數(shù)和深證成指均在大寒節(jié)氣具有顯著為正的“節(jié)氣效應(yīng)”；代表大公司的申萬大盤指數(shù)在大寒節(jié)氣也具有顯著為正的“節(jié)氣效應(yīng)”，而代表小公司的

4、申萬小盤指數(shù)在立春節(jié)氣具有顯著為正的“節(jié)氣效應(yīng)”；實(shí)證檢驗(yàn)還發(fā)現(xiàn)并不是所有行業(yè)板塊都具有節(jié)氣效應(yīng)，本文著重分析的申萬農(nóng)林牧漁一級(jí)行業(yè)指數(shù)并不存在顯著的“節(jié)氣效應(yīng)”，但是金融服務(wù)、房地產(chǎn)、采掘等在中國股市總市值占據(jù)很大比重的申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)均在大寒節(jié)氣表現(xiàn)為正的“節(jié)氣效應(yīng)”。
　　我們分別外貿(mào)順差、投資者認(rèn)知與行為偏差、公司業(yè)績的預(yù)披露、年終獎(jiǎng)金、消費(fèi)者的樂觀情緒、貨幣充裕、股市休市制度等方面解釋了節(jié)氣效應(yīng)。我們從實(shí)證的結(jié)論出發(fā)，提