政府控制、投資績效與高管薪酬水平的相關(guān)性研究.pdf

1、隨著對企業(yè)業(yè)績與公司治理的相關(guān)性研究的深入，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注企業(yè)業(yè)績與高管薪酬水平的關(guān)系，其中投資績效作為一個(gè)重要的方面開始出現(xiàn)于大眾的視野內(nèi)，而眾多的學(xué)者又將投資績效分為效率投資和非效率投資，并通過構(gòu)建投資模型，將實(shí)際投資與預(yù)期投資回歸的殘差的正負(fù)來衡量是過度投資還是投資不足，然后再用薪酬業(yè)績敏感度（Pay-PerformanceSensitivity簡寫為pps）分別與過度投資和投資不足進(jìn)行回歸（朱慶偉，2008）[58]來研

2、究他們之間的關(guān)系。筆者閱讀相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)一般在研究非效率投資時(shí)大部分學(xué)者只注重對過度投資進(jìn)行分析而忽略投資不足，本文的一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)即對投資不足和過度投資同比例分析。
　　在眾多文獻(xiàn)中，一般都分別將政府控制、投資績效與高管薪酬水平三者中任意兩者的關(guān)系，而將三者共同研究的比較少，因此筆者通過在區(qū)分了政府控制企業(yè)樣本后的基礎(chǔ)上，借鑒前輩學(xué)者的方法來區(qū)分非效率投資中的過度投資和投資不足，然后用實(shí)際薪酬與“應(yīng)得”薪酬的差即未預(yù)期薪酬來衡量非效率

3、投資的程度，并與過度投資和投資不足進(jìn)行回歸來進(jìn)一步研究政府控制企業(yè)投資績效與高管薪酬水平的關(guān)系。
　　研究結(jié)果表明，我國政府控制企業(yè)高管薪酬水平略高于非政府控制企業(yè)的高管薪酬水平，不論是政府控制企業(yè)還是非政府控制企業(yè)，投資績效與高管薪酬正相關(guān)，而政府控制企業(yè)的非效率投資與高管薪酬水平負(fù)相關(guān)，薪酬契約在政府控制企業(yè)的管理中發(fā)揮了一定的作用，未預(yù)期高管薪酬與非效率投資正相關(guān)，即未預(yù)期高管薪酬越高出現(xiàn)非效率投資的可能性就越大，t-1年的

4、公司發(fā)展?jié)摿?、投資及公司規(guī)模與t年的投資額呈正相關(guān)關(guān)系，自由現(xiàn)金流量、管理費(fèi)用率與投資不足正相關(guān)；資產(chǎn)負(fù)債率、年度虛擬變量和行業(yè)虛擬變量都與高管薪酬負(fù)相關(guān)；t-1年的總資產(chǎn)收益率、cash、資產(chǎn)負(fù)債率、上市年限與投資負(fù)相關(guān)，自由現(xiàn)金流量、管理費(fèi)用率與投資過度負(fù)相關(guān)；但是自由現(xiàn)金流量在非政府控制企業(yè)中與高管薪酬負(fù)相關(guān)，而在政府控制企業(yè)卻與高管薪酬正相關(guān)，這從側(cè)面反映了我國政府控制企業(yè)更加偏好現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的增長。
　　通過對研究結(jié)