新凱恩斯DSGE模型框架下的中國貨幣政策規(guī)則有效性研究.pdf

1、長期以來，我國央行在運用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟的過程中始終面臨事先承諾的最優(yōu)貨幣政策規(guī)則是否比相機抉擇的最優(yōu)貨幣政策（簡稱相機抉擇）更加有效？貨幣政策利率規(guī)則和貨幣政策數(shù)量規(guī)則的有效性如何？數(shù)量規(guī)則是否比利率規(guī)則更加有效？哪些因素會對貨幣政策規(guī)則的有效性產(chǎn)生怎樣的影響？等問題。這些問題長期以來不但困擾我國實務界，也困擾我國學術(shù)界。2008年國際金融危機爆發(fā)，哪種貨幣政策規(guī)則能夠最有效地應對金融危機？更是成為包括我國央行在內(nèi)的世界各國央行以及國

2、際學術(shù)界亟待解決的難題。
　　有鑒于此，本文基于新凱恩斯主義經(jīng)濟理論，嘗試通過動態(tài)隨機一般均衡(dynamic stochastic general equilibrium,簡稱DSGE模型來分析和解決上述我國貨幣政策規(guī)則有效性和我國貨幣政策規(guī)則選擇問題，并找出能夠最有效地應對金融危機的貨幣政策規(guī)則。
　　本文的主體內(nèi)容包括四個部分:第一部分對中國最優(yōu)貨幣政策模式進行實證檢驗的同時系統(tǒng)比較了事先承諾的最優(yōu)貨幣政策規(guī)則和相機抉

3、擇的有效性;第二部分通過脈沖響應分析和方差分解分析考察了中國貨幣政策數(shù)量規(guī)則的有效性以及不同粘性機制對我國數(shù)量規(guī)則的有效性的影響，并通過政策前沿分析和福利損失的比較提出了改進我國數(shù)量規(guī)則有效性的政策建議；第三部分將DSGE模型與SVAR模型結(jié)合起來，通過考察利率沖擊的宏觀經(jīng)濟效應探究了中國利率規(guī)則的有效性以及多個因素對中國利率規(guī)則有效性的影響，并進行了敏感性分析；第四部分通過對數(shù)量規(guī)則和利率規(guī)則下金融沖擊、貨幣政策沖擊和其他沖擊的宏觀經(jīng)

4、濟效應和福利效應的考察和比較，分析了存在金融摩擦和金融沖擊的經(jīng)濟環(huán)境下的我國數(shù)量規(guī)則和利率規(guī)則的有效性及其應對金融沖擊的有效性。
　　歸納起來，本文的主要工作和結(jié)論如下：
　　(1)通過估計一個混合型新凱恩斯DSGE模型，本文在對中國最優(yōu)貨幣政策模式是事先承諾的最優(yōu)貨幣政策規(guī)則還是相機抉擇進行了實證檢驗的同時，系統(tǒng)地比較了事先承諾的最優(yōu)貨幣政策規(guī)則和相機抉擇的有效性。通過綜合運用極大似然估計法、似然比檢驗、貝葉斯信息準則、二

5、階矩比較、脈沖響應分析和福利分析等方法研究發(fā)現(xiàn)：我國的最優(yōu)貨幣政策模式是相機抉擇的最優(yōu)貨幣政策。在我國，事先承諾的最優(yōu)貨幣政策規(guī)則和相機抉擇都把產(chǎn)出穩(wěn)定當作最重要的貨幣政策目標，其次是通脹率穩(wěn)定。相對于事先承諾的最優(yōu)貨幣政策規(guī)則，相機抉擇使產(chǎn)出和通脹更不穩(wěn)定，并造成明顯更大的社會福利損失，也即事先承諾的最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的有效性大于相機抉擇。隨著我國央行對產(chǎn)出穩(wěn)定偏好程度的增加，事先承諾的最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的社會福利優(yōu)勢也增大。就規(guī)則的有效

6、性而言，在我國，最優(yōu)泰勒規(guī)則可以很好地近似和代替事先承諾的最優(yōu)貨幣政策規(guī)則。
　　(2)通過運用貝葉斯法估計新凱恩斯DSGE模型，本文基于三種粘性機制新凱恩斯DSGE模型考察了我國貨幣政策數(shù)量規(guī)則的有效性，并提出了改善我國貨幣政策數(shù)量規(guī)則有效性的建議。研究結(jié)果顯示：貨幣政策數(shù)量規(guī)則對我國經(jīng)濟變量的波動具有顯著影響，也即數(shù)量規(guī)則的有效性顯著；在貨幣政策數(shù)量規(guī)則下，僅包含一種粘性機制的傳統(tǒng)新凱恩斯DSGE模型會扭曲我國貨幣政策沖擊（貨

7、幣供應量沖擊）的經(jīng)濟效應和數(shù)量規(guī)則的有效性；不同粘性機制對我國數(shù)量規(guī)則的有效性具有顯著影響；不同粘性機制下的我國貨幣政策沖擊(貨幣供應量沖擊）的經(jīng)濟效應和數(shù)量規(guī)則的有效性存在顯著差異；對不同粘性機制行業(yè)的通脹做出系統(tǒng)性反應能夠提高我國貨幣政策數(shù)量規(guī)則的有效性。
　　(3)通過擴展BGG模型，本文得到了一個包含中國現(xiàn)實經(jīng)濟摩擦的新凱恩斯DSGE模型，其主要目的一是通過考察利率沖擊的宏觀經(jīng)濟效應來考察利率規(guī)則的有效性；二是詳細考察多個

8、因素對貨幣政策利率規(guī)則有效性的影響?；谖覈?jīng)濟數(shù)據(jù)的研究結(jié)果表明：我國利率規(guī)則有效性較為顯著，貨幣政策反應函數(shù)為利率規(guī)則的理論模型很好地擬合和解釋了SVAR揭示的我國利率規(guī)則有效性的經(jīng)驗事實，除估計法外的六大因素對我國利率規(guī)則有效性存在顯著影響。
　　(4)2008年國際金融危機引發(fā)的全球經(jīng)濟衰退和各國央行采取貨幣政策應對危機的實踐，表明不同貨幣政策規(guī)則在應對金融沖擊的有效性方面存在顯著差異。為找出我國最有效地應對金融沖擊的貨幣

9、政策規(guī)則，本文一方面將我國現(xiàn)實經(jīng)濟中存在的融資結(jié)構(gòu)調(diào)整成本和債務融資稅收抵扣等金融摩擦和金融沖擊引入到新凱恩斯DSGE模型中，另一方面在此模型框架下考察和比較不同貨幣政策規(guī)則的有效性。綜合運用脈沖響應分析、方差分解分析、歷史分解分析和福利分析等分析貨幣政策規(guī)則有效性的方法進行研究后發(fā)現(xiàn)：在存在金融沖擊和金融摩擦的背景下，在應對負向金融沖擊方面，我國貨幣政策數(shù)量規(guī)則的有效性高于利率規(guī)則的有效性；相對于數(shù)量規(guī)則，利率規(guī)則都使通脹率和產(chǎn)出更不

10、穩(wěn)定，并使社會福利損失更大；不同貨幣政策規(guī)則的選擇對我國宏觀經(jīng)濟的總體運行具有很大影響，且對通貨膨脹的影響要大于對產(chǎn)出的影響；在我國利率尚未完全市場化以及存在金融摩擦和金融沖擊的情況下，我國央行應更多地采用貨幣政策數(shù)量規(guī)則調(diào)控經(jīng)濟。
　　本文主要創(chuàng)新點有：
　　(1)基于一個混合型新凱恩斯模型對中國最優(yōu)貨幣政策模式進行了實證檢驗，從三個方面系統(tǒng)比較了事先承諾的最優(yōu)貨幣政策規(guī)則和相機抉擇的有效性，對實證研究中使用的混合型模型和

11、目標函數(shù)放在同一個框架下同時進行估計，同時運用了極大似然估計法、反事實仿真、似然比檢驗、貝葉斯信息準則、二階矩比較和脈沖響應分析等方法。
　　(2)采用貝葉斯法估計了一個貨幣政策反應函數(shù)為數(shù)量規(guī)則且同時包含三種粘性機制的新凱恩斯DSGE模型，分析了三種粘性機制企業(yè)之間的相互作用對中國貨幣政策數(shù)量規(guī)則有效性的影響，對中國粘性機制的類型及其比例進行了實證估計和檢驗，考察和比較了不同粘性機制下我國數(shù)量規(guī)則的有效性。
　　(3)對B

12、GG模型進行了擴展，將SVAR實證與新凱恩斯DSGE(DNK)理論結(jié)合起來考察由我國利率沖擊的宏觀經(jīng)濟效應表示的利率規(guī)則的有效性，基于更為穩(wěn)健的估計法考察了多個因素對利率規(guī)則有效性的影響。
　　(4)對我國貨幣政策數(shù)量規(guī)則和利率規(guī)則有效性的比較是在考慮了現(xiàn)實中存在金融摩擦(融資結(jié)構(gòu)調(diào)整成本和債務融資的稅收抵扣）和金融沖擊的基礎上進行的，開展了歷史分解分析和反事實仿真分析，估計了一個包括金融摩擦、金融沖擊和8個外生沖擊的新凱恩斯08