基于現(xiàn)金分紅的股票收益率與公司投資政策研究.pdf

1、中國股市歷經(jīng)20多年的發(fā)展,超越了世界多個主要股市數(shù)百年時間發(fā)展起來的規(guī)模,截至2012年1月初,以國內(nèi)兩大交易所內(nèi)上市股票的市值計算,中國股市已躍居全球市值第三。但中國股票市場的制度設(shè)計偏向發(fā)揮股市的融資功能,忽視中小股東的投資回報。由于股市缺少相應(yīng)的投資功能和優(yōu)化資源的配置功能,廣大中小股東的利益遭受極大的損害,嚴(yán)重地抑制和傷害了股市信心。提振股市信心,關(guān)鍵在于提高投資者的回報。投資者回報的增加一方面依賴成熟、公平的股市環(huán)境,一方面

2、依賴實體經(jīng)濟的增長。若股市巨幅波動,投機炒作、追漲殺跌的氣氛濃郁,那主要是因為股市缺乏激勵和監(jiān)督上市公司現(xiàn)金分紅的機制,投資者只能通過股票的價差獲取收益。要建立股市理性投資和長期投資的基礎(chǔ),體現(xiàn)資本市場對公司的價值評估效應(yīng),必須重視現(xiàn)金股息收益率對股票收益率的影響。而實體經(jīng)濟的增長源自上市公司業(yè)績的上升即公司投資效率的提高,由于中小股東的搭便車行為和對控股股東監(jiān)管存在的難度,將會造成宏觀投資層面的結(jié)構(gòu)性失衡,表現(xiàn)為對某些領(lǐng)域的過度投資和

3、對其他領(lǐng)域的投資不足?，F(xiàn)金分紅會造成一部分資金的分流,成為權(quán)衡股東利益分配的重要手段,如何正確利用現(xiàn)金分紅和投資行為的相互影響關(guān)系,保持適度的投資規(guī)模,對資本市場有深遠(yuǎn)影響。本文的研究正是基于上述兩方面的內(nèi)容分別展開,考慮到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化和研究變量的內(nèi)生性,本文將上市公司分為三類最終控制人控制的上市公司,基于股息收益率和股票收益率的宏觀時間序列數(shù)據(jù),運用閾值協(xié)整方法(STR)分析股息收益率對股票收益率的影響;基于三類上市公司的面板數(shù)據(jù),

4、運用面板數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)自回歸模型(PSVAR)分析現(xiàn)金分紅與投資行為的相互影響關(guān)系。
　　以往文獻(xiàn)對股票收益率的研究,大多集中在條件異方差波動率理論的擴展,雖然對收益率波動統(tǒng)計性質(zhì)的刻畫已趨于完善,但只能反映市場的某些具體特征,且在對投資者的決策和監(jiān)管部門政策的制定的參考作用較小。目前,國內(nèi)學(xué)者對股利增長率和股息收益率兩個變量的關(guān)注很少,本文運用閾值協(xié)整模型對股息收益率、股票收益率及股利增長率的研究,有以下創(chuàng)新:(1)本文從經(jīng)濟數(shù)據(jù)的

5、實際特征出發(fā),首先檢驗研究變量(股息收益率、股利增長率及股票收益率)的數(shù)據(jù)的線性性與平穩(wěn)性,檢驗結(jié)果表明,股息收益率是具有線性的一個單位根變量;股利增長率為線性的平穩(wěn)變量;股票收益率為具有非線性的平穩(wěn)變量;(2)以股息收益率為閾值變量,股票收益率為被解釋變量的閾值協(xié)整模型參數(shù)的估計結(jié)果表明,股息收益率對股票收益率均存在顯著的閾值效應(yīng),但三類上市公司表現(xiàn)的閾值效應(yīng)差異較大,針對這種差異,分析三類上市公司治理的重點;(3)在三類上市公司的股

6、息收益率對股利增長率的模型中,雖然存在顯著的閾值效應(yīng),但股息收益率對股利增長率的影響綜合為零,表明現(xiàn)有資本市場體制尚未對上市公司形成有效約束。
　　基于面板數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)向量自回歸模型研究投資與現(xiàn)金分紅的相關(guān)關(guān)系的創(chuàng)新有以下幾點:(1)對現(xiàn)金分紅與投資效率的研究,大多數(shù)文獻(xiàn)一般運用靜態(tài)單方程實證檢驗現(xiàn)金分紅對投資效率的影響,且尚未考慮到現(xiàn)金分紅的連續(xù)性和研究變量的內(nèi)生性,本文從研究變量內(nèi)生性的角度,運用PSVAR模型揭示了現(xiàn)金股利支付