股票市場(chǎng)深度與日內(nèi)價(jià)格變動(dòng)的相關(guān)性研究.pdf

1、股票行情軟件實(shí)時(shí)公布了最新的盤面信息,市場(chǎng)深度(Market Depth)是反映盤面信息的重要因素之一,是投資者選擇提交何種交易指令的重要參考依據(jù)。有關(guān)于股票市場(chǎng)深度不均衡和日內(nèi)價(jià)格變動(dòng)之間的關(guān)系,一般認(rèn)為當(dāng)買方深度較賣方深度厚時(shí),價(jià)格是上升的,即價(jià)格向市場(chǎng)深度較薄的一方運(yùn)動(dòng)。而有經(jīng)驗(yàn)的投資者則持相反觀點(diǎn),認(rèn)為賣方深度較買方深度厚時(shí),股票價(jià)格上升。本文的核心是通過(guò)實(shí)證研究證明市場(chǎng)深度不均衡與日內(nèi)價(jià)格變動(dòng)這二者之間到底存在何種相關(guān)關(guān)系。<

2、br>　　本文在總結(jié)回顧國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,從理論研究詳盡探討了市場(chǎng)深度的改變對(duì)投資者指令選擇的影響,結(jié)果表明隨著己方市場(chǎng)深度的加厚,己方投資者更傾向于發(fā)出市價(jià)指令。同時(shí)探討了投資者發(fā)出的不同類型的指令對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的影響,結(jié)果表明賣方(買方)指令可以直接或間接地促使股票價(jià)格下跌(上漲)。
　　在實(shí)證研究中,本文以2011年3月1日至2012年2月29日的滬深300股指期貨(以下簡(jiǎn)稱CSI300股指期貨)主力合約為研究樣本,首

3、先構(gòu)建回歸模型和向量自相關(guān)模型(Vector Auto-regression Model,VAR)證明了市場(chǎng)深度不均衡與日內(nèi)價(jià)格變動(dòng)之間存在正相關(guān)關(guān)系,即當(dāng)賣方深度較買方深度厚時(shí),價(jià)格上升。同時(shí),實(shí)證結(jié)果還表明收益率對(duì)市場(chǎng)深度存在單向引導(dǎo)關(guān)系,本文從投資者流動(dòng)性需求的角度給出了合理性解釋。
　　其次通過(guò)實(shí)證研究分析了市場(chǎng)深度的指令流的影響。根據(jù)是否能引起中間價(jià)格變化,將市價(jià)指令細(xì)分為積極的市價(jià)指令和消極的市價(jià)指令,將限價(jià)指令細(xì)分為

4、價(jià)差指令和指令簿指令。在此基礎(chǔ)上,構(gòu)建二元選擇模型分析了市場(chǎng)深度不均衡加劇(賣方深度較買方深度加厚)對(duì)投資者指令選擇的影響。結(jié)果表明,隨著賣方深度較買方市場(chǎng)深度加厚,買方投資者更傾向于發(fā)出積極的市價(jià)指令、消極的市價(jià)指令和價(jià)差指令,賣方投資者更傾向于發(fā)出指令簿指令,這與理論研究的結(jié)論不同,本文從信息不對(duì)稱的角度給出了合理性解釋。同時(shí),構(gòu)建多元回歸模型分析了委托買賣不均衡對(duì)收益率的具有多大的解釋力,結(jié)果表明,大約50％的收益能通過(guò)四類指令不