商品期貨實(shí)物交割選擇權(quán)分析及影響研究——以大連商品交易所為例.pdf

1、期貨合約設(shè)計(jì)時(shí)為增加可供交割的數(shù)量，降低集中交割帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)賦予賣方或買(mǎi)方使用不同品質(zhì)標(biāo)的商品進(jìn)行交割（品質(zhì)選擇權(quán)），或在多個(gè)可供選擇的地點(diǎn)進(jìn)行實(shí)物交割（地點(diǎn)選擇權(quán)），或在指定時(shí)間段中任意一天進(jìn)行交割（時(shí)間選擇權(quán)）的權(quán)利。交割選擇權(quán)會(huì)增加交割環(huán)節(jié)的不確定性，對(duì)有交割選擇權(quán)的期貨合約競(jìng)價(jià)時(shí)，市場(chǎng)有動(dòng)力采用壓價(jià)的方式，彌補(bǔ)因交割品級(jí)、地點(diǎn)或交割時(shí)間不確定帶來(lái)的額外成本。由于交割選擇權(quán)可能影響期貨價(jià)格，進(jìn)而影響套期保值功能和市場(chǎng)有效性，

2、對(duì)交割選擇權(quán)價(jià)值的研究及對(duì)市場(chǎng)效率的影響一直是理論和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的重要問(wèn)題。本選題從交割選擇權(quán)出發(fā)，結(jié)合期權(quán)理論并加以創(chuàng)新，探索交割選擇權(quán)的價(jià)值及對(duì)市場(chǎng)效率的影響，并最終回歸到交割制度調(diào)整這一實(shí)務(wù)層面。
　　本文考察不同前提下，聯(lián)合選擇權(quán)對(duì)市場(chǎng)效率的影響，為現(xiàn)有研究提出新的視角，也是期貨交割理論的充實(shí)與發(fā)展。本研究構(gòu)建模型分析交割選擇權(quán)的價(jià)值，進(jìn)一步考察交割選擇權(quán)對(duì)市場(chǎng)效率的影響，提出相應(yīng)改進(jìn)措施，研究成果為交易所改進(jìn)制度設(shè)置等

3、實(shí)際問(wèn)題，提供量化數(shù)據(jù)支撐，對(duì)提高市場(chǎng)效率，促進(jìn)期貨市場(chǎng)更好地服務(wù)于實(shí)體產(chǎn)業(yè)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。因此，本文研究具有十分重要的實(shí)踐意義和理論價(jià)值。
　　本文共分六章。第一章緒論。第二章賣方交割選擇權(quán)分析。第三章廠庫(kù)交割制度下買(mǎi)方被動(dòng)選擇權(quán)研究。第四章交割選擇權(quán)對(duì)市場(chǎng)效率的影響。第五章交割制度調(diào)整及效果評(píng)估。第六章結(jié)論與展望。
　　主要工作:
　　(1)對(duì)大連商品交易所存在的賣方交割選擇權(quán)進(jìn)行了系統(tǒng)研究，通過(guò)構(gòu)建模型，考察

4、了品質(zhì)選擇權(quán)及時(shí)間選擇權(quán)，并通過(guò)豆粕期貨實(shí)際數(shù)據(jù)，對(duì)地點(diǎn)選擇權(quán)的價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估。利用三叉樹(shù)模型，構(gòu)建聯(lián)合選擇權(quán)，理論推導(dǎo)表明，聯(lián)合選擇權(quán)價(jià)值大小與眾多參數(shù)有關(guān)，較為復(fù)雜，很難用單一的參數(shù)大小予以衡量。
　　(2)從廠庫(kù)制度入手討論買(mǎi)方交割選擇權(quán)的特點(diǎn)，通過(guò)引入便利收益，并利用選擇權(quán)分析方法，構(gòu)建模型考察買(mǎi)方選擇權(quán)價(jià)值，使用模擬方法，討論關(guān)鍵參數(shù)變動(dòng)對(duì)買(mǎi)方選擇權(quán)價(jià)值的影響。
　　(3)利用市場(chǎng)效率檢驗(yàn)?zāi)Ｊ窖驖u進(jìn)，通過(guò)逐步引入

5、存貨成本、交割基差和風(fēng)險(xiǎn)貼水三個(gè)變量，依次考察了整體交割選擇權(quán)對(duì)市場(chǎng)效率的影響，結(jié)果表明即便在最寬松的條件下，豆粕期貨合約隱含約6.9％的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)貼水，豆粕期貨合約交割選擇權(quán)的存在，會(huì)造成期貨買(mǎi)方暴露在較高的交割風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，并導(dǎo)致期貨價(jià)格不能很好地預(yù)測(cè)現(xiàn)貨價(jià)格。
　　(4)利用區(qū)域整合測(cè)度方法，調(diào)整地區(qū)間升貼水設(shè)置，在保障期貨價(jià)格到期收斂的前提下，提高市場(chǎng)套保效率。并利用線性規(guī)劃模型，從最小物流距離和優(yōu)先滿足買(mǎi)方需求兩個(gè)角度對(duì)現(xiàn)有交