基于Kelly準則的投資組合評價研究.pdf

1、資產(chǎn)組合是金融資產(chǎn)定價和投資界一貫熱門的研究課題。傳統(tǒng)的投資理論中最為經(jīng)典的就是馬克維茨的均值-方差理論，均方理論因其使用簡便，得到了理論界和實務界的廣泛使用，是投資組合理論的濫觴，均方理論的核心內(nèi)容是風險一定的情況下獲得最大的期望收益或者收益一定的情況下承擔最少的風險。但是該方法所定義的風險，其實質(zhì)為投資組合價值的波動，而非嚴格意義上的投資組合風險。對于投資者來說，風險不僅包括資產(chǎn)價格的非預期波動，還包括因杠桿和維持擔保比例而引發(fā)的流

2、動性風險。因此，以追求波動率最小為目標的投資組合理論和基于此理論的投資配置，未必能使投資者的收益最大或投資組合的增長率最高，而Kelly財富公式，從新的視角出發(fā)，研究資產(chǎn)組合的長期持續(xù)增長，它以財富的幾何增長率最大化為目標，在保證投資者不破產(chǎn)的前提下，最終實現(xiàn)財富最大化。出現(xiàn)伊始，Kelly準則就受到了理論界的廣泛關注，并被很多金融機構運用到實際投資中。但相對而言，國內(nèi)對該領域的研究較少，因此對Kelly策略進行研究是具有意義的。

3、>　　本文分別用均方理論和Kelly策略構建了投資組合，求解了兩者的最優(yōu)投資比例，然后利用標的資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)和得出的投資比例對Kelly投資組合的表現(xiàn)進行了模擬，結果發(fā)現(xiàn):Kelly策略組合的表現(xiàn)整體優(yōu)于馬克維茨均值-方差組合。首先，與馬克維茨投資組合相比，Kelly組合具有更高幾何增長率，能夠在保證投資者不破產(chǎn)的情況下取得高額的投資回報。其次，Kelly組合的夏普比率和特雷諾指數(shù)都大于馬克維茨組合，說明Kelly組合帶來的總風險和系統(tǒng)

4、性風險補償都大于馬克維茨投資組合。再次，Kelly組合的詹森指數(shù)比馬克維茨組合大，這說明Kelly組合優(yōu)于標準普爾500指數(shù)的程度高于馬克維茨組合。另外，Kelly組合的最大回撤大于均值-方差組合，說明Kelly組合在短期可能使投資者面臨巨大的損失，這也進一步證實了Kelly策略是一種集中投資策略，在給投資者提供高額收益的同時具有較高的波動性風險，但是投資比例約束能保證投資者不會破產(chǎn)，因此理論上Kelly策略適合于具有較高風險承擔能力的