基于實物期權(quán)的煤炭資源投資決策方法研究.pdf

1、在國際能源形勢復(fù)雜多變、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，我國煤炭資源投資受諸多不確定性因素影響。如何把握這些不確定性因素并科學(xué)合理規(guī)避、轉(zhuǎn)化其所帶來的風(fēng)險，是煤炭資源投資中所面臨的關(guān)鍵問題。傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法建立在“參數(shù)固定、投資可逆、剛性決策”之基礎(chǔ)上，無法評估在不確定性條件下決策者采取“靈活”或“柔性”經(jīng)營策略時所蘊含的項目價值，從而導(dǎo)致其評估結(jié)果偏離了項目的真正價值。鑒于此，本文基于實物期權(quán)思想，綜合運用投資評價理論、資源經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、統(tǒng)計學(xué)原

2、理、隨機(jī)過程理論等知識，采用理論與實證、定性與定量分析相結(jié)合的研究方法對煤炭資源投資決策方法進(jìn)行了研究，主要工作和結(jié)論如下：
　?。?）揭示了煤炭資源投資期權(quán)價值形成機(jī)理
　　原有研究對于礦產(chǎn)資源特別是煤炭資源投資期權(quán)價值形成機(jī)理尚缺乏深入探討。本文在界定煤炭資源投資的基礎(chǔ)上，識別了煤炭資源投資項目價值的主要不確定性影響因素，分析了煤炭資源投資的期權(quán)特性，辨識出煤炭資源投資過程中分布著延遲期權(quán)、擴(kuò)張期權(quán)、收縮期權(quán)、停啟期權(quán)、

3、放棄期權(quán)等實物期權(quán)。提出煤炭資源投資過程就是管理這些實物期權(quán)的過程，忽略上述實物期權(quán)，必然低估煤炭資源投資價值。建立了基于實物期權(quán)的煤炭資源投資決策流程，研究表明煤炭資源投資是一個完整的價值鏈，煤炭資源投資項目價值不是各階段投資項目的靜態(tài) NPV之和，也不是上述單個實物期權(quán)價值的簡單相加，而是多階段多因素復(fù)合期權(quán)的動態(tài)變化過程。
　　（2）建立了煤炭資源勘查投資決策模型
　　原有研究多以煤炭資源儲量作為標(biāo)的資產(chǎn)，據(jù)此建立勘查

4、投資決策模型。本文提出以勘查成果作為標(biāo)的資產(chǎn)，更符合煤炭資源勘查投資的實際情況。分別建立了基于勘查成果轉(zhuǎn)讓價格隨機(jī)變動下的煤炭資源勘查投資單因素模型決策模型，基于勘查成果轉(zhuǎn)讓價格和煤炭資源賦存條件隨機(jī)變動下的煤炭資源勘查投資雙因素決策模型和基于煤炭價格、煤炭資源賦存條件、勘查成本和利率均隨機(jī)變動下的煤炭資源勘查投資多因素決策模型模型。通過案例分析，對上述三種模型的有效性進(jìn)行了檢驗。對三個模型評估結(jié)果相比較后發(fā)現(xiàn)，在煤炭資源勘查投資后期，

5、在單因素模型加入煤炭資源賦存條件隨機(jī)變化，由此變?yōu)殡p因素模型后，項目臨界價值發(fā)生較大變化，而雙因素模型加入利率和勘查成本隨機(jī)變化，變?yōu)槎嘁蛩啬Ｐ秃螅浪愕捻椖颗R界價值差異并不是很大，可以認(rèn)為煤炭資源賦存條件對煤炭資源勘查項目的臨界價值具有顯著作用。
　?。?）建立了煤炭資源開發(fā)投資決策模型
　　已有研究多考慮煤炭價格隨機(jī)變化對煤炭資源開發(fā)投資的影響，據(jù)此建立開發(fā)投資單因素決策模型。本文考慮多種不確定性因素對煤炭資源開發(fā)投資

6、的影響，分別建立了基于煤炭價格為混合布朗運動/跳躍過程的煤炭資源開發(fā)投資單因素決策模型，基于煤炭價格和開采成本、煤炭價格和便利收益均隨機(jī)變動模式的煤炭資源開發(fā)投資雙因素決策模型和基于煤炭價格、便利收益、利率、開采成本均隨機(jī)變動的煤炭資源開發(fā)投資多因素決策模型。通過案例分析，對上述模型的有效性進(jìn)行了驗證。對比三個模型的評估結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在不確定性因素逐漸增加的情況下，煤炭資源開發(fā)投資項目的臨界價值發(fā)生了較大變化，單因素與雙因素模型、雙因素

7、模型與多因素模型的估算結(jié)果均有很大差異，這可以看出，各不確定性因素均對煤炭資源開發(fā)投資項目價值有較大影響。
　?。?）建立了煤炭資源深加工投資決策模型
　　已有研究多考慮產(chǎn)出品價格隨機(jī)變化對煤炭資源深加工投資的影響，據(jù)此建立深加工投資決策單因素決策模型。本文考慮多種不確定性因素對煤炭資源深加工投資的影響，分別建立了基于產(chǎn)出品為隨機(jī)變動模式的煤炭資源深加工投資單因素決策模型，基于產(chǎn)出品價格和生產(chǎn)成本、產(chǎn)出品價格和利率均為隨機(jī)變

8、動模式的煤炭資源深加工投資雙因素決策模型，基于產(chǎn)出品價格、便利收益、利率、生產(chǎn)成本均為隨機(jī)變動模式的煤炭資源深加工投資多因素決策模型。通過案例分析，對上述模型的有效性進(jìn)行了驗證。結(jié)果表明，隨著不確定性影響因素的增加，項目臨界價值和產(chǎn)品臨界價格均發(fā)生了較為明顯的提高。同時，對比單因素和雙因素模型計算結(jié)果的差異，雙因素和多因素模型計算結(jié)果差異更為顯著。
　　以上研究成果將對我國煤炭資源投資價值評估提供方法上的支持，也將為投資者進(jìn)行科學(xué)