市場層面投資者風(fēng)險偏好特征研究.pdf

1、風(fēng)險偏好即人們對待風(fēng)險的態(tài)度，反映人們對風(fēng)險資產(chǎn)所要求的補(bǔ)償。通常投資者持有高風(fēng)險資產(chǎn)就會要求高風(fēng)險補(bǔ)償，因此預(yù)期收益隨風(fēng)險的提高而增加，在資本資產(chǎn)定價研究中體現(xiàn)為市場風(fēng)險與收益呈正相關(guān)關(guān)系。然而，學(xué)者們在股票市場上對風(fēng)險與收益之間存在的這種正相關(guān)關(guān)系并未達(dá)成一致。
　　 同時，標(biāo)準(zhǔn)金融理論基于“理性人”的假設(shè)，認(rèn)為人們始終表現(xiàn)出一致的風(fēng)險態(tài)度。而根據(jù)Kahneman和Tversky提出的前景理論，人們的在進(jìn)行投資決策時并非完全

2、理性的，其決策行為會受到個人心理等非理性因素影響，在獲得收益時表現(xiàn)為風(fēng)險規(guī)避，在面臨損失時表現(xiàn)為風(fēng)險尋求。這表明其承擔(dān)每單位要求的風(fēng)險所要求補(bǔ)償會隨其當(dāng)期損益狀態(tài)而變化，這可能是導(dǎo)致風(fēng)險與收益關(guān)系不一致的重要原因。本文對投資者面臨收益或損失時的風(fēng)險偏好特征進(jìn)行了研究，以一個新的視角（行為金融理論）來解釋金融資產(chǎn)風(fēng)險與收益關(guān)系不一致原因。
　　 行為金融學(xué)中，對投資者風(fēng)險偏好特征的研究大多是基于心理學(xué)實驗或采用個人交易賬戶數(shù)據(jù)，且

3、存在諸多爭議。因為利用實驗很難完全反映真實市場中投資者的決策行為，根據(jù)實驗?zāi)M出來的場景與實際場景往往存在差異，而投資者個人交易賬戶數(shù)據(jù)的獲取往往非常困難，且只能代表部分投資者而無法反映市場整體狀況，不具有代表性，運用這兩種途徑獲取的樣本數(shù)量是有限，存在著一定的局限性。因而本文以市場上投資者整體行為作為研究對象，利用股票市場數(shù)據(jù)，在市場層面上對投資者風(fēng)險偏好特征進(jìn)行研究可以有效地解決這些問題。
　　 本文在對相關(guān)理論研究進(jìn)行總結(jié)

4、的基礎(chǔ)上，考慮投資者在獲得收益或損失的不同狀態(tài)下的風(fēng)險偏好特征會有差異，建立了區(qū)分投資者收益和損失狀態(tài)的D-GARCH-M模型，并在此模型的基礎(chǔ)上引入投資者的參考收益率構(gòu)建了DR-GARCH-M模型，來考察投資者收益或損失的大小對風(fēng)險偏好特征的影響。選取了2011年國際股票交易所市值排名前10的股票市場的綜合指數(shù)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行了實證研究，研究結(jié)果表明:投資者在收益時風(fēng)險規(guī)避，表現(xiàn)為風(fēng)險與收益正相關(guān);在損失時風(fēng)險尋求，表現(xiàn)為風(fēng)險與收益呈現(xiàn)