定向增發(fā)對象對投資效率影響的實證研究——基于中小企業(yè)板上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù).pdf

1、在股權分置改革的背景下，上市公司要不斷發(fā)展，就必須采取有效的措施進行股權再融資。定向增發(fā)作為繼公開增發(fā)、配股以后的一大主流融資方式，確實一定程度上有效的緩解了上市公司在擴張過程中的資金壓力，但另一方面我們應該也能看到，向大股東以及關聯(lián)股東增發(fā)，以非現(xiàn)金資產(chǎn)注入的方式比較多，而這些非現(xiàn)金資產(chǎn)更多的表現(xiàn)為劣質(zhì)資產(chǎn)，相比較向大股東或關聯(lián)股東增發(fā)，向機構投資者增發(fā)股權，上市公司不僅能獲得項目所需的資金，還能獲取機構投資者較為專業(yè)的公司管理經(jīng)驗，

2、使公司市場價值得到有效增長。因此，我們猜想，定向增發(fā)之后，上市公司的投資支出水平會產(chǎn)生怎樣的影響？與向大股東或關聯(lián)股東增發(fā)以及混合增發(fā)相比，向機構投資者增發(fā)是否能更有效的解決上市公司投資支出水平呢？
　　本文以案例引入論題，通過三個小案例引入本文的論題，即萬豐奧威在2011年向其控股股東及其他股東進行增發(fā);延華智能在2013年向機構投資者進行定向增發(fā);新和成在2010年進行股權融資，采取非公開發(fā)行的方式，向第一大股東和戰(zhàn)略投資者完

3、成定向增發(fā)。通過數(shù)據(jù)分析其增發(fā)前三年及后三年的投資支出，繼而引入定向增發(fā)對投資效率的影響。
　　通過國泰安數(shù)據(jù)庫及巨潮資訊官網(wǎng)收集我國中小企業(yè)版上市公2006-2014年的相關數(shù)據(jù)，選定2009-2011三年97家定向增發(fā)的中小企業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，用Richardson(2006)殘差模型對其進行度量，得出97家定向增發(fā)公司從2006-2014年投資效率的相關數(shù)據(jù)，主要通過描述性統(tǒng)計、多重共線性檢驗、回歸分析及穩(wěn)健性檢驗

4、等實證研究方法，分析定向增發(fā)之后投資支出水平會產(chǎn)生怎樣的變化以及定向增發(fā)對象不同對投資效率的影響。結(jié)果表明，定向增發(fā)之后，上市公司的投資支出水平能得到顯著的提高。這說明定向增發(fā)一定程度上緩解了上市公司的資金壓力，可以加強上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈建設，實現(xiàn)縱向一體化的發(fā)展，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置;此外，由于禁售期因素的存在，無論是認購新股份的大股東還是機構投資者均有動力積極監(jiān)督管理層的行為，加強對新項目的投資，提高上市公司的投資支出水平。這也解釋了上

5、市公司通過定向增發(fā)的意圖，其目的就是因為定向增發(fā)融資成本相對來說較低，相關要求也比較低，因而可以募集更多的資金用于資本擴張的需要，提高上市公司的投資效率。與向大股東或關聯(lián)股東以及混合增發(fā)相比，向機構投資者進行增發(fā)，能更有效的緩解中小企業(yè)板上市公司的投資不足問題。這說明上市公司在向機構投資者進行定向增發(fā)的過程中確實較為公正客觀，因而相比向控股股東進行定向增發(fā)以及混合增發(fā)而言能募集更多需要的資金，此外，通過引入機構投資者自身的專業(yè)分析能力與