我國信用交易制度對股票市場質(zhì)量的影響研究.pdf

1、信用交易制度是指投資者借入資金或證券以完成證券交易的制度。2010年3月31日，融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)標(biāo)志著我國信用交易制度的建立，其發(fā)展至今先后經(jīng)歷了三次標(biāo)的證券擴(kuò)容、轉(zhuǎn)融資、轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)推出等關(guān)鍵事件，并在2014年達(dá)到了日均交易額近200億元的穩(wěn)定水平。然而，回顧相關(guān)研究可以發(fā)現(xiàn)，信用交易對市場質(zhì)量的影響始終是學(xué)界存在爭議的問題。
　　本文首先從融資融券與轉(zhuǎn)融通兩個(gè)層次分析了信用交易對市場流動性及波動性的影響機(jī)制，自Schwert(

2、1990)等學(xué)者的波動成分說入手，分別考慮了股市暫時(shí)性與永久性波動對信用交易的不同反應(yīng)特征，并提出信用交易對股市的動態(tài)波動影響取決于信用交易對長短期波動的綜合作用;而信用交易對市場流動性的影響則通過杠桿交易與雙邊盈利機(jī)制得以實(shí)現(xiàn)。進(jìn)而，本文以我國信用交易制度推出至今的市場數(shù)據(jù)對理論假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，分別對流動性影響使用了基于VAR模型的脈沖響應(yīng)與方差分解分析，對波動性影響使用了體現(xiàn)波動非對稱反應(yīng)的T-GARCH模型與體現(xiàn)長短期波動特征

3、的AC-GARCH模型。
　　本文研究發(fā)現(xiàn)，我國信用交易制度增加了股票市場流動性，分階段實(shí)證顯示，前期融資交易對流動性的積極影響更大，后期則以融券交易的積極影響更大，筆者認(rèn)為這可能與信用交易標(biāo)的證券后期向中小盤股擴(kuò)容有關(guān);本文基于波動動態(tài)特征的研究顯示，我國信用交易制度加劇了噪聲交易行為引致的暫時(shí)性波動、平抑了理性價(jià)格調(diào)整引致的永久性波動，并在永久性波動的主導(dǎo)下降低了市場的整體波動水平，這一結(jié)果與筆者所提出的理論猜想一致;轉(zhuǎn)融券的