不完美套利條件下人民幣均衡匯率研究.pdf

1、1997年亞洲金融危機(jī)以來,短短十余年時(shí)間里,人民幣匯率問題幾度成為國(guó)內(nèi)外理論界和工商界關(guān)注的焦點(diǎn)。其中既涉及到人民幣是否應(yīng)該升值的問題,又涉及到人民幣匯率形成機(jī)制改革的問題。對(duì)于人民幣升值與貶值的爭(zhēng)論,關(guān)鍵問題是要測(cè)算出人民幣的均衡匯率;對(duì)于人民幣匯率形成機(jī)制改革,關(guān)鍵問題則是測(cè)算出人民幣匯率波動(dòng)的合理幅度。這兩個(gè)問題都需要理論界予以解決,本文的選題正是著眼于解決這兩個(gè)問題的。具體來說,本文試圖分析不完美套利條件下的人民幣均衡匯率,并

2、且得出結(jié)論:不完美套利條件下存在一個(gè)可以保證內(nèi)外經(jīng)濟(jì)都處于均衡狀態(tài)的人民幣匯率區(qū)間,該區(qū)間的邊界可以作為人民幣匯率波動(dòng)幅度的參考。因此本文的意義在于探求人民幣匯率的合理水平,同時(shí)為確定人民幣匯率的合理波動(dòng)幅度提供技術(shù)支持。
　　 本文首先分析了完美套利條件下均衡匯率的決定。通過建立一個(gè)包含一個(gè)國(guó)家、兩個(gè)部門(貿(mào)易品部門和非貿(mào)易品部門)、兩種產(chǎn)品(貿(mào)易品和非貿(mào)易品)的模型,本文認(rèn)為完美套利條件下均衡匯率是由居民對(duì)貿(mào)易品和非貿(mào)易品不

3、同的偏好、理想的外債余額.產(chǎn)出比以及各部門勞動(dòng)生產(chǎn)率的差異決定的。具體而言,均衡匯率由三部分構(gòu)成:資本邊際生產(chǎn)率的差異、決定均衡匯率的需求因素和決定均衡匯率的供給因素;而均衡匯率的動(dòng)態(tài)變化則主要來自于供給因素的變化,即勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。
　　 隨后本文放松假設(shè),討論不完美套利條件下均衡匯率的決定。不完美套利意味著沉淀成本和交易成本不可忽略。借助于Dixit(1989)和Dumas(1992)的沉淀成本和交易成本模型,本文進(jìn)一步證

4、明:當(dāng)套利不完美的時(shí)候,均衡匯率將是一個(gè)包含購(gòu)買力平價(jià)的區(qū)間;而當(dāng)沉淀成本和交易成本均消失的時(shí)候,均衡匯率區(qū)間將退化為一點(diǎn),即購(gòu)買力平價(jià)。而這里的購(gòu)買力平價(jià)是內(nèi)外均衡條件下的購(gòu)買力平價(jià),即完美套利條件下的均衡匯率。因此可以用內(nèi)外均衡條件下的購(gòu)買力平價(jià)、均衡匯率區(qū)間的最大值和最小值(分別稱為中心匯率和兩個(gè)邊界匯率)來完整充分的刻畫不完美套利條件下的均衡匯率。
　　 在此基礎(chǔ)上,本文首先通過建立多元線性回歸模型探尋了不完美套利條件下

5、人民幣各年的均衡中心匯率,然后利用一個(gè)轉(zhuǎn)換函數(shù)為logistic函數(shù)形式的雙閥值單變量平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型(LSTAR模型)實(shí)證分析了不完美套利條件下人民幣均衡匯率區(qū)間的上下界。結(jié)果顯示,若以人民幣年平均匯率對(duì)均衡中心匯率的偏離程度度量,人民幣均衡匯率區(qū)間是—18.2％,14.9％],不僅如此,人民幣匯率在均衡匯率區(qū)間內(nèi)外的運(yùn)行機(jī)制轉(zhuǎn)換速度非?？?。
　　 基于上述結(jié)果,本文作出判斷:1994年人民幣匯率制度改革以來,由于人民幣市場(chǎng)