我國制造業(yè)上市公司股利分配的決策要素分析.pdf

1、上市公司的紅利分配，屬于董事會和股東大會的重要決策事項(xiàng)，也是投資者關(guān)注上市公司的長期價(jià)值和即時回報(bào)，做出審慎和理性的判斷和選擇的重要參考依據(jù)。股利分配決策是公司理財(cái)活動的三大核心之一，既涉及到廣大投資者的切身利益，也反映了公司的財(cái)務(wù)狀況和公司未來的發(fā)展方向，它影響公司的股票價(jià)格，也與資本結(jié)構(gòu)及股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)，歷來是理論界和金融界關(guān)注的焦點(diǎn)。上市公司的股利分配是決策者、投資者、監(jiān)管層之間搏弈產(chǎn)物。本文試圖分析上市公司股利分配決策所考慮的一些

2、主要因素，為上市公司的決策者作出合理的決策、為投資者理性選擇投資標(biāo)的、為監(jiān)管層作出合理的制度安排提供一些幫助。
　　關(guān)于股利分配的理論研究自資本市場的出現(xiàn)而產(chǎn)生，1956年Lintner的開創(chuàng)性研究揭開了股利分配研究的序幕，近50多年來，中西方股利理論研究百花齊放，從不同的角度取得了相當(dāng)成果。但是，在國內(nèi)外的文獻(xiàn)中，大多從單一因素或三兩個突出的因素入手研究，將股利分配決策過程想象得比較簡單。在我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場逐

3、步完善，股利分配政策日趨成熟，本文利用大量的公開數(shù)據(jù)綜合全面地定性定量分析影響上市公司分配決策的主客觀因素，以期對我國上市公司股利分配決策的制度背景和市場特征進(jìn)行剖析。
　　股利分配決策影響要素是研究股利分配決策者作出是否分配股利和股利分配水平?jīng)Q策時的參考因素，研究哪些因素導(dǎo)致決策者愿意或不愿意分配股利，以及決定股利分配多少的水平時考慮哪些因素。本文的研究采取東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)庫的上市公司數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)處理采用choice金融終端軟件），

4、選取2013年全部制造行業(yè)的1681家上市公司數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行系統(tǒng)性的統(tǒng)計(jì)分析。
　　對于影響股利分配決策者意愿的定性因素，本文采取上述上市公司的數(shù)據(jù)，選取投資活動的現(xiàn)金流量凈額大小、是否新增股權(quán)、前十大股東占比、實(shí)際控制股東的類型、公司資產(chǎn)總額的規(guī)模大小等指標(biāo)，建立模型分析公司的再投資能力、未來的投資機(jī)會、公司的治理結(jié)構(gòu)、實(shí)際控股股東的類型、公司規(guī)模對股利分配決策是否產(chǎn)生影響，分析決策者在這些條件下是否分配股利的意愿。結(jié)果表明如

5、果公司未來需要再投融資、法人股股東或前十大股東占控制地位、規(guī)模越大的公司越愿意分紅，并且分紅逐漸成為我國股市的普遍現(xiàn)象，而受單一實(shí)際控制人控制的上市公司分配的意愿不太強(qiáng)烈。
　　對于決定現(xiàn)金股利支付水平的定量因素，本文選取每股收益、每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、流動比率、營業(yè)收入3年增長率、總股本（對數(shù)）等5個數(shù)據(jù)指標(biāo)，建立模型分析公司盈利能力、現(xiàn)金狀況、企業(yè)資產(chǎn)的流動性、公司的成長性、公司規(guī)模是否影響上市公司的般利分配水平。結(jié)果表

6、明每股收益、每股經(jīng)營活產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、流動比率、總股本與每股股利有顯著的線性關(guān)系，表明公司盈利能力、現(xiàn)金狀況、企業(yè)資產(chǎn)的流動性、公司規(guī)模是影響股利分配水平重要因素，說明上市公司在作出股利分配決策時一般力求在滿足企業(yè)未來資金需求的先決條件下，盡可能地使股東財(cái)富得到保障，上市公司股利分配決策變得越來越理性。另外，公司的成長性因素對每股股利的影響不明顯，可能說明上市公司融資渠道較充足而市場融資交易成本較低，或者說明公司一旦上市，可能就進(jìn)入

7、了穩(wěn)定增長期或者成熟階段、衰退期。
　　根據(jù)上述分析結(jié)果，我們認(rèn)為，股利分配逐步走向成熟，走向理性。我國應(yīng)當(dāng)加快公司發(fā)行上市的步伐，增加股票供應(yīng)，爭取供需平衡;完善市場準(zhǔn)入機(jī)制，降低上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn);簡化上市審批程序，再加上健康股利分配措施，使我國的股票市場走向成熟。此外，我們應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)市場投資理念轉(zhuǎn)變，一方面保持穩(wěn)定的股利分配政策，將股市投資導(dǎo)向長期投資，另一方面投資者有穩(wěn)定的投資回報(bào)，不會為獲取短期收益而輕易炒作，當(dāng)