異質信念對股票價格的影響：泡沫與暴跌.pdf

1、本文實證檢驗了賣空限制下，異質信念對股價可能產生的兩方面影響:推動股價泡沫堆積和增大股價暴跌可能性。Scheinkman和Xiong(2003)提出理論模型解釋賣空限制下異質信念對股價泡沫的影響機制，該模型認為股價泡沫總是伴隨著高換手率產生。另一方面，Hong和Stein(2003)提出賣空限制下異質信念對股價暴跌可能性影響的理論模型，該模型也指出了暴跌概率與高換手率間的正相關性。隨后Hong，Scheinkman和Xiong(2006

2、)證明了當存在較強異質信念時，換手率與可流通市值之間存在負相關性，這一現(xiàn)象反映了交易的投機性。
　　本文采用我國股市數(shù)據(jù)通過Fama MacBeth回歸對上述理論進行檢驗。驗證了如下結論:首先，股價泡沫和股價暴跌概率均與股票換手率顯著正相關;其次，我國股市高換手率主要由投機性心理而非流動性需求驅動;更進一步地，高換手率與投資者間的異質信念是息息相關的。從而證實了異質信念對股價運動（泡沫和暴跌）的影響。
　　上述理論均假設了嚴