ETFs與成分股流動性的相互影響——基于逆向選擇成本的面板分析.pdf

1、ETFs(Exchange Traded Funds)集合開放式基金與封閉式基金的優(yōu)點，又兼具指數(shù)化投資的特點，為投資者進行組合證券投資提供了便利的資產(chǎn)配置途徑。在證券市場流動性微觀研究中，一攬子組合證券對標的資產(chǎn)流動性影響的理論與經(jīng)驗研究均存在分歧。一方面，ETFs的上市給予投資者多樣化指數(shù)投資機會，亦激勵著非知情交易者配置資產(chǎn)從單個股票轉(zhuǎn)向投資ETFs，以避免在與知情交易者交易單個股票時所處的信息劣勢。在此邏輯下，伴隨著非知情交易者

2、投資標的的轉(zhuǎn)移，單個股票市場的流動性應(yīng)該隨ETFs的普及而下降。另一方面，ETFs在兩級市場間的套利，以及一攬子股票實物申贖的機制，將對成份股流動性起到一定促進作用。由于ETF的套利交易與成份股的流動性緊密相關(guān)，ETFs的流動性勢必又會受到標的股票的影響，故而在以上兩種相悖的效應(yīng)下，ETFs與成份股流動性相互間的總影響如何，值得利用更多的樣本和實證方法探一究竟。
　　當(dāng)股票市場交易者之間信息不對稱時，市場交易存在逆向選擇成本，買賣

3、價差中便涵括了市場的交易信息不對稱程度。買賣價差是最常見的流動性衡量指標之一，而逆向選擇成分是影響買賣價差的持久成分。本文基于市場微觀結(jié)構(gòu)理論，考察買賣價差中的逆向選擇成分，來研究一攬子組合證券上市后的較長時間窗口內(nèi)，組合證券與其標的證券流動性的相互影響。文章運用MRR模型分解買賣價差，以得到逆向選擇成分Lambda，并驗證Subrahmanyam(1991)提出的逆向選擇假說是否成立。采用2009年12月至2013年12月，上證180