人民幣匯率水平影響因子研究.pdf

1、近十年來(lái)，人民幣穩(wěn)步升值，人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷推進(jìn)，人民幣國(guó)際地位顯著提高，我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平不斷發(fā)展上升。然而，進(jìn)入2015年后，人民幣匯率水平不斷出現(xiàn)大幅貶值情形，USDCNY（美元兌人民幣）從2015年8月10日的6.21上升至2016年1月7日的6.60，5個(gè)月的時(shí)間，人民幣對(duì)美元累積貶值5.91％。2015年8月11日的人民幣匯率貶值事件引起了投資者對(duì)人民幣進(jìn)入貶值通道的預(yù)期，促使資本外逃預(yù)期產(chǎn)生，直接或間接地成為了我國(guó)A股“股

2、災(zāi)2.0”的導(dǎo)火索。面臨人民幣匯率貶值預(yù)期形成，資本外逃的外部環(huán)境，我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也不容樂(lè)觀。2015年我國(guó)GDP增長(zhǎng)6.90％，創(chuàng)25年以來(lái)最低水平，國(guó)內(nèi)鋼鐵、水泥、船舶等行業(yè)嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩，總需求不足。為了緩解經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，央行采取積極貨幣政策，2015年以來(lái)中國(guó)人民銀行5次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，6次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率;而美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)持續(xù)改善，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期。為了保持貨幣政策的獨(dú)立性，在人民幣國(guó)際化取得巨大成果

3、，資本跨境流動(dòng)自由空間擴(kuò)大的當(dāng)前，人民幣匯率水平可能會(huì)承受較大的貶值壓力，而匯率水平的急劇大幅下降又可能進(jìn)一步引發(fā)資本大量外流，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫迅速破滅，生產(chǎn)部門嚴(yán)重虧損，大量財(cái)富蒸發(fā)，宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸等重大問(wèn)題。
　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)都需要人民幣匯率水平的穩(wěn)定作為保證。目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較嚴(yán)峻，匯率作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的重要樞紐，其未來(lái)會(huì)如何走向成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需解決的問(wèn)題。在當(dāng)前的背景下，對(duì)人民幣匯率水平的相關(guān)影

4、響因素進(jìn)行研究，有利于解釋和預(yù)測(cè)人民幣匯率波動(dòng)現(xiàn)象，妥善應(yīng)對(duì)來(lái)自匯率波動(dòng)的沖擊，選擇有效的匯率引導(dǎo)政策，進(jìn)而對(duì)實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡發(fā)展具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。
　　論文旨在研究影響人民幣匯率水平的最主要因素，并基于這些因素的研究為制定引導(dǎo)人民幣匯率健康發(fā)展的政策提出具有實(shí)際意義的建議，希望能夠在當(dāng)前緊迫的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，為我國(guó)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展作出一點(diǎn)貢獻(xiàn)。
　　論文在內(nèi)容安排上共分為八章。第一章介紹了國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)局勢(shì)和

5、人民幣匯率改革所取得的成果，提出了人民幣匯率水平影響因子研究的意義所在。第二章對(duì)現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述，使我們對(duì)目前匯率影響因素相關(guān)的研究進(jìn)展有了較深的了解。第三章對(duì)匯率決定理論進(jìn)行了梳理，并根據(jù)這些經(jīng)濟(jì)理論對(duì)影響匯率波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行了闡述，為分析我國(guó)人民幣匯率水平影響因子奠定理論基礎(chǔ)。第四章對(duì)人民幣匯率制度的發(fā)展歷程進(jìn)行了回顧，為論文進(jìn)一步分析人民幣問(wèn)題設(shè)置好歷史背景，也為論文選擇實(shí)證研究數(shù)據(jù)的區(qū)間提供參考。第五章在第二章對(duì)現(xiàn)有文

6、獻(xiàn)研究的總結(jié)和第三章對(duì)匯率決定理論發(fā)展梳理的基礎(chǔ)上，根據(jù)人民幣匯率制度發(fā)展背景，對(duì)實(shí)證研究所需變量進(jìn)行了挑選和描述。第六章在前面幾章分析的基礎(chǔ)上，以北航人民幣指數(shù)(CNYX)來(lái)衡量人民幣匯率水平，引入中美通脹差（CPID，中國(guó)CPI環(huán)比數(shù)據(jù)減去美國(guó)CPI環(huán)比數(shù)據(jù)得到）、中美利率差（IRD，中國(guó)半年期存款利率減去美國(guó)半年期存款利率得到）、中國(guó)當(dāng)期貿(mào)易差額(TB)、外商直接投資額(FDI)、中國(guó)外匯儲(chǔ)備(FER)、房地產(chǎn)開發(fā)利用外資額(RE

7、)、上證指數(shù)(SZX)、國(guó)房景氣指數(shù)(GFX)、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)警指數(shù)(CEMX)和中國(guó)財(cái)政收入(FR)共10個(gè)變量建立VAR（向量自回歸）模型進(jìn)行實(shí)證分析。第七章使用了主成分法對(duì)10個(gè)解釋變量指標(biāo)進(jìn)行因子分析，從多指標(biāo)中建立了經(jīng)濟(jì)水平因子、經(jīng)濟(jì)景氣因子和對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力因子3個(gè)人民幣匯率水平影響因子，并對(duì)所得到的匯率水平影響因子與人民幣匯率水平之間的關(guān)系進(jìn)行了一般回歸分析和格蘭杰因果檢驗(yàn)。論文第八章對(duì)全文的研究結(jié)論進(jìn)行了總結(jié)并提出了相應(yīng)的政策

8、建議。
　　通過(guò)實(shí)證研究，論文主要得出了以下結(jié)論:(1)匯率波動(dòng)預(yù)期是人民幣匯率水平短期變動(dòng)的主要決定因素;(2)由國(guó)際收支差額和房地產(chǎn)開發(fā)利用外資金額組成的對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)因子是人民幣匯率變動(dòng)的格蘭杰原因;(3)“PPP脫離”現(xiàn)象在我國(guó)存在;(4)房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生較大的正向影響;(5)我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)收益率狀況對(duì)匯率影響比較有限;(6) FDI（外國(guó)直接投資）流入對(duì)人民幣匯率水平上升有積極的促進(jìn)作用;(7)外匯儲(chǔ)備和貿(mào)易收支

9、差額在長(zhǎng)期對(duì)人民幣匯率水平有正向作用;(8)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度與人民幣匯率水平呈反向關(guān)系。相應(yīng)的，論文為政策制定者提出了5條建議:(1)對(duì)匯率市場(chǎng)實(shí)行預(yù)期管理;(2)穩(wěn)健發(fā)展房地產(chǎn)市場(chǎng);(3)積極引進(jìn)FDI;(4)暫緩?fù)七M(jìn)資本項(xiàng)目自由兌換;(5)謹(jǐn)慎使用外匯儲(chǔ)備管理匯率預(yù)期。
　　論文在理論和實(shí)證研究?jī)蓚€(gè)方面都有所拓展。首先，理論方面，論文對(duì)我國(guó)所存在的“PPP脫離現(xiàn)象”進(jìn)行了具有現(xiàn)實(shí)意義的解釋，即強(qiáng)制結(jié)售匯下，長(zhǎng)期貿(mào)易順差積累和巨額

10、外匯儲(chǔ)備積累是匯率脫離購(gòu)買力平價(jià)的根本原因。其次，在實(shí)證方面主要有兩個(gè)拓展:(1)論文選取對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面更敏感的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)警指數(shù)作為變量進(jìn)入VAR模型進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)該變量對(duì)匯率波動(dòng)的解釋較諸如財(cái)政收入這種變量有更好的解釋效果，是對(duì)Meese和Rogoff(1983)所做研究的一次拓展;(2)論文使用主成分法對(duì)所選10個(gè)解釋變量進(jìn)行因子分析，成功構(gòu)建出了經(jīng)濟(jì)水平因子、經(jīng)濟(jì)景氣因子和對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力因子3個(gè)因子，有效降低了所分析問(wèn)題的難度，提高