制度效應(yīng)與控股股東支持行為研究.pdf

1、控股股東支持行為是近年來公司金融研究的熱點(diǎn)領(lǐng)域之一。在最初的相關(guān)研究框架下，控股股東支持(propping)是指弱法律保護(hù)環(huán)境下控股股東為幫助上市公司應(yīng)對不利的經(jīng)濟(jì)沖擊向其輸送利益的行為，目的是為了提升上市公司業(yè)績避免其違約、退市或破產(chǎn)，由于與控股股東的掏空行為方向相反，因此也被稱為負(fù)掏空(negativetunneling)。但是，國外文獻(xiàn)主要依賴于對新興市場經(jīng)濟(jì)國家的法律環(huán)境與制度的先驗(yàn)分類，因而具有一定的局限性。國內(nèi)學(xué)者基于制度層

2、面系統(tǒng)地對我國上市公司控股股東支持行為的考察也還比較薄弱。我國新興加轉(zhuǎn)軌的制度環(huán)境與證券市場實(shí)踐為我們從制度矩陣視角系統(tǒng)地研究我國上市公司控股股東支持行為提供了天然的場景。
　　 論文首先闡明了研究的背景和意義，確立了本文的研究思路和研究框架。接著，對與本文研究主題相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理與評述，既為論文創(chuàng)新方向的突破奠定了文獻(xiàn)基礎(chǔ)，同時也為本文實(shí)證研究主要變量的測度方法、實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ图翱刂谱兞康暮侠磉x擇找到了研究依據(jù)。其次，從現(xiàn)代

3、公司契約理論、控股股東行為理論與內(nèi)部資本市場理論等方面夯實(shí)了本文的主要理論基礎(chǔ)，沿著Berle和Means開創(chuàng)的LLSV發(fā)展的研究主線，分析了現(xiàn)代公司代理問題的研究范式與內(nèi)容的演化。此外，對我國證券市場股票發(fā)審制度、ST制度等進(jìn)行了總結(jié)，這為后面的研究作了制度背景鋪墊。這些制度安排使得上市資格成為一種有價值的“殼”資源，我國上市公司的大股東控制與“一股獨(dú)大”的特征正是控股股東各種行為得以存在的客觀條件。
　　 然后，在對相關(guān)文獻(xiàn)

4、和理論進(jìn)行了系統(tǒng)回顧和分析的基礎(chǔ)上，以我國證券市場上市公司近年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，按照“制度—行為”的邏輯主線，運(yùn)用單變量檢驗(yàn)方法、普通最小二乘法、變量交互效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ图岸A段最小二乘法等多種計量模型與案例研究方法，基于大制度分析框架論證了政治制度對控股股東支持行為有外部干預(yù)效應(yīng)、證券市場制度對控股股東支持行為有機(jī)會主義效應(yīng)及企業(yè)制度對控股股東支持行為有內(nèi)部尋租效應(yīng)，證明了企業(yè)集團(tuán)形式有外部制度的替代效果與內(nèi)部資本的配置作用。本文側(cè)重于“制度

5、影響行為”的效應(yīng)分析，研究結(jié)論有一定的理論價值與現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。
　　 本文主要的理論與實(shí)證研究結(jié)論如下:
　　 從理論上分析政府作用的兩種觀點(diǎn)——發(fā)展觀和政治觀出發(fā)，實(shí)證結(jié)果證實(shí)了控股股東支持行為中存在政府干預(yù)效應(yīng)。分樣本檢驗(yàn)結(jié)果表明不同控股股東產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的結(jié)果有一定差異，冗員率與上市公司的中央國有控股股東支持的正相關(guān)不顯著，GDP、金融市場變量與上市公司的民營控股股東支持的相關(guān)性不顯著，而所有解釋變量與上市公司的地方政

6、府控股股東支持都存在顯著相關(guān)性。
　　 由于公司控股股東在股權(quán)再融資中有巨大的潛在利益，因此，控股股東有支持上市公司盈余管理的動機(jī)，也正是基于獲得再融資機(jī)會的考慮，所以支持性盈余管理是一種機(jī)會主義支持。實(shí)證結(jié)果證實(shí)了控股股東的“支持性盈余管理”假說和“機(jī)會主義支持”假說。
　　 為避免失去上市資格以及防止集團(tuán)內(nèi)財務(wù)危機(jī)的擴(kuò)散，控股股東有支持財務(wù)困境公司脫困的激勵。實(shí)證研究表明，ST狀態(tài)與控股股東支持性資產(chǎn)重組頻率顯著正相

7、關(guān)，并且與資產(chǎn)收購、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)轉(zhuǎn)換與債務(wù)重組顯著正相關(guān);由于控股股東“保殼”動機(jī)的存在，集團(tuán)控股股東能夠通過內(nèi)部資本市場對集團(tuán)內(nèi)ST公司進(jìn)行支持幫助其脫困，因此企業(yè)集團(tuán)具有盈余溢出效應(yīng)。
　　 上市公司經(jīng)理游說能力影響控股股東支持行為。本文從經(jīng)理在企業(yè)服務(wù)的時間、任總經(jīng)理的時間和擔(dān)任集團(tuán)或控股股東單位職務(wù)情況等四個方面構(gòu)建了經(jīng)理游說能力指數(shù)，實(shí)證結(jié)果表明，經(jīng)理游說能力的相對指數(shù)值越大，則經(jīng)理的游說能力相對于其他成員公司的經(jīng)理

8、越強(qiáng)，從而對集團(tuán)控股股東的支持行為和資源配置影響越大。
　　 集團(tuán)控股股東通過內(nèi)部資本市場支持成員企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)。從新興市場經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)集團(tuán)在創(chuàng)新中的制度替代與組織作用這一現(xiàn)實(shí)出發(fā)，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，集團(tuán)控制型民營高科技上市公司R&D投入對現(xiàn)金流具有敏感性，而對外部股權(quán)融資不敏感;在受到現(xiàn)金流約束時，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場為成員企業(yè)獲得更多的財務(wù)資源起到基礎(chǔ)制度作用;集團(tuán)內(nèi)上市公司R&D投入隨著所獲取的內(nèi)部資金的增加而增加，集團(tuán)控股股