基于并購財富效應(yīng)的投資策略分析.pdf

1、縱觀我國當前形勢,可以預(yù)計并購重組將是未來一段時間內(nèi)的一個經(jīng)濟熱點。首先,始于2005年的股權(quán)分置改革促成了A股的全流通格局漸成,原有的非流通股獲得流動性,國內(nèi)市場上的所有股份實現(xiàn)了“同股同價”原則。其次,當前市場估值相對較低。低股價為大股東注資和非上市公司并購提供了估值動力。再次,政府扶持政策推動,成為大規(guī)模并購的推動力。在此形勢下,本文旨在研究一種基于并購事件的投資策略,通過對公開信息——上市公司的并購公告反應(yīng)而進行投資,以期獲得超

2、額收益率。同時,本文還可以看做對我國A股市場有效性的一個檢驗.其中,對于并購公告后的超額收益率的觀察是對A股市場有效性的半強式檢驗,而對公告之前超額收益率的觀察則是對有效性的強式檢驗或內(nèi)幕信息檢驗。
　　 本文采用事件研究法分別考察并購活動為并購雙方帶來的短期累積超額收益率和長期買入持有超額收益率。
　　 檢驗短期的并購財富效應(yīng)時,采用公告日前180天至前30天的股價收益率擬合市場模型,并以此模型來計算事件窗內(nèi)的期望收益

3、率,最后得出超額收益率Arit和事件窗(-10,20),(1,20)上的累積超額收益率CARit和CARit'。分析的結(jié)果認為,在短期內(nèi),被并購方能夠獲取顯著為正的超額收益,而并購方的超額收益顯著為負。而并購雙方的行業(yè)屬性,資本性質(zhì),是否關(guān)聯(lián)并購及市值規(guī)模均對并購后的財富效應(yīng)有影響。
　　 檢驗長期的并購財富效應(yīng)時,用買入持有收益減去同時期指數(shù)的收益,得到買入持有超額收益。文章的分析結(jié)果認為,盡管短期內(nèi)被并購方能夠獲得顯著的超額