股票市場危機(jī)應(yīng)急處理機(jī)制中“國家隊(duì)”入市行為的效應(yīng)研究.pdf

1、股票市場危機(jī)是指資本二級市場上金融資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動，更加直觀地表現(xiàn)為股票市場價(jià)格出現(xiàn)急劇、短暫的暴跌。而股票市場危機(jī)應(yīng)急處理機(jī)制則是指當(dāng)發(fā)生了股票市場危機(jī)時(shí)，政府為應(yīng)對股市危機(jī)而采取的一系列法律允許的政策手段的機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定市場、救助市場的根本目標(biāo)。股票市場危機(jī)應(yīng)急處理機(jī)制主要包含四類政策手段，其中“資金注入型政策手段”以其直接高效的特征受到學(xué)界的廣泛關(guān)注，該政策手段應(yīng)用的適用條件及政策效果是主要的研究重點(diǎn)，本文所研究的“國家隊(duì)”入市

2、行為則是“資金注入型政策手段”之一。
　　本文首先進(jìn)行了理論分析，為“國家隊(duì)”入市行為這一應(yīng)急機(jī)制政策手段提供了理論依據(jù)，化解臨時(shí)危機(jī)、化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、化解流動性風(fēng)險(xiǎn)是“國家隊(duì)”入市的三大原因，而影響流動性、影響波動性、加劇羊群行為則是“國家隊(duì)”入市的三大效應(yīng)。
　　其次，本文對“國家隊(duì)”資金的持股特征進(jìn)行分析。從宏觀的角度來看，截至2015年三季度末，“國家隊(duì)”資金持有全市場50.56％的股票，資金主要集中在金融業(yè)、建筑業(yè)

3、和交通運(yùn)輸業(yè)，表現(xiàn)出了對金融業(yè)的極大偏好，尤其是金融業(yè)中二級子行業(yè)銀行業(yè)。從“國家隊(duì)”各機(jī)構(gòu)資金分布來看，證金公司和匯金公司匯集了“國家隊(duì)”應(yīng)急入市的主要資金，且這兩方力量表現(xiàn)出較為相似的持股風(fēng)格，均對金融業(yè)和制造業(yè)較為偏愛;十大資管計(jì)劃與五大救市基金則表現(xiàn)出了資金量較薄弱、對制造業(yè)等實(shí)體行業(yè)尤為偏愛的特征;而外管局下投資平臺受到自身平臺性質(zhì)的影響，所涉及的行業(yè)相對較少，且“彈藥”十分集中地投向金融業(yè)。從“國家隊(duì)”資金的季度變化來看，“

4、國家隊(duì)”各機(jī)構(gòu)的彈藥分布相對保持穩(wěn)定，各機(jī)構(gòu)在2015年三季度時(shí)持股意愿最強(qiáng)，之后均出現(xiàn)了持股比例下降并企穩(wěn)的過程，對行業(yè)的選擇偏好也同樣保持著相對穩(wěn)定，說明“國家隊(duì)”資金并無顯著的退出跡象。
　　再次，本文通過DID雙重差分模型的構(gòu)造對“國家隊(duì)”入市行為對個(gè)股流動性和波動性產(chǎn)生的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，得到了以下結(jié)論:
　　(1)在“國家隊(duì)”入市行為發(fā)生后，全市場的流動性顯著上升，在排除了全市場的影響后，被“國家隊(duì)”持有的股票

5、流動性提升的程度要高于未被“國家隊(duì)”持有的股票0.81870，“國家隊(duì)”入市行為的流動性凈效應(yīng)為正;
　　(2)在“國家隊(duì)”入市行為發(fā)生后，全市場的波動性沒有發(fā)生顯著性變化，在全市場的影響后，被“國家隊(duì)”持有的股票波動性要低于未被“國家隊(duì)”持有的股票0.12234，“國家隊(duì)”入市行為的波動性凈效應(yīng)為負(fù)。
　　最后，本文認(rèn)為“國家隊(duì)”入市行為存在“入市資金如何退出”、“機(jī)構(gòu)投資者的道德風(fēng)險(xiǎn)”以及“信息披露等監(jiān)督機(jī)制的欠缺”等問