政府管制下的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與大股東“隧道”行為研究.pdf

1、股權(quán)的高度集中雖然改善了管理者（或經(jīng)營(yíng)者）與股東之間的代理問題，但是大股東又利用對(duì)控制權(quán)擁有的優(yōu)勢(shì)，通過各種途徑來(lái)占用上市公司資源，侵占中小股東權(quán)益，大股東的這種侵害行為被稱為“隧道”行為，也被稱為公司治理中的第二類代理問題。大股東的“隧道”行為在世界許多國(guó)家均有發(fā)生，因此也引起了各國(guó)學(xué)者、政府、實(shí)務(wù)人員的關(guān)注。
　　目前，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者們對(duì)大股東“隧道”行為產(chǎn)生的原因、影響因素做了大量的研究，但是在文獻(xiàn)的梳理中發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們多數(shù)從公

2、司治理內(nèi)部機(jī)制角度來(lái)研究大股東的資金占用問題，卻極少?gòu)钠髽I(yè)的外部環(huán)境出發(fā)來(lái)研究企業(yè)所處資本市場(chǎng)中的外部因素的影響?！拔锔?jìng)天擇，適者生存”，這是自然界的生存規(guī)律，而在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，企業(yè)應(yīng)該遵循這一規(guī)律。企業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中生存環(huán)境是由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與政府的干預(yù)或者管制所形成的。本文依據(jù)大股東的“隧道”行為特征推斷，如果市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度很高，企業(yè)極難獲得超額利潤(rùn)，企業(yè)生存如履薄冰，為避免企業(yè)滑向破產(chǎn)的邊緣，大股東是否會(huì)減輕對(duì)企業(yè)的資金或利益的占用呢？

3、于是，本文重點(diǎn)討論的第一個(gè)問題是從市場(chǎng)環(huán)境角度，重點(diǎn)分析產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度是否可以抑制大股東的“隧道”行為。我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是經(jīng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而來(lái)的，資本市場(chǎng)中的上市公司大多為國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)，并且統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)在我國(guó)，在壟斷性行業(yè)中，國(guó)有企業(yè)所占比例很高，非國(guó)有企業(yè)比例很低，甚至某些行業(yè)不存在非國(guó)有企業(yè)，因此，為深入分析產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與大股東“隧道”行為的關(guān)系，本文將這種明顯的特征考慮在內(nèi)，分析產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與大股東“隧道”行為之間的關(guān)系是

4、否因所有制形式的不同而存在差異。
　　“適者生存”的市場(chǎng)環(huán)境只是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們研究中的理想狀態(tài)，在各個(gè)國(guó)家中，政府為了實(shí)現(xiàn)關(guān)乎國(guó)家繁榮的各項(xiàng)目標(biāo)均對(duì)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行了不同程度的管制，然而這些管制在實(shí)現(xiàn)國(guó)家各項(xiàng)目標(biāo)的同時(shí)，也改變了企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，例如：特殊行業(yè)的進(jìn)退壁壘被抬高、行業(yè)內(nèi)定價(jià)受限等等。這種條件的改變使得市場(chǎng)出現(xiàn)了由于政府的管制而形成的行政性壟斷現(xiàn)象，從而改變了原由自身調(diào)節(jié)而形成的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，另外由于外部環(huán)境的改變，勢(shì)必會(huì)影響人

5、的行為選擇，所以政府管制的存在很可能會(huì)改變產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與大股東“隧道”行為之間的關(guān)系。本文重點(diǎn)討論的第二個(gè)問題是基于對(duì)第一個(gè)問題的分析結(jié)果，進(jìn)一步的分析在政府管制的背景下，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與大股東“隧道”行為之間的抑制作用將如何變化。
　　對(duì)于上述要研究的問題，本文搜集了2009-2012年上海交易所和深圳交易所A股上市公司數(shù)據(jù)，建立計(jì)量模型，對(duì)上述問題進(jìn)行了實(shí)證分析。
　　首先利用赫芬達(dá)爾指數(shù)為衡量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的衡

6、量指標(biāo)，作為模型中的自變量，將大股東占用上市公司資金額作為因變量來(lái)研究產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與大股東“隧道”行為之間的關(guān)系。從對(duì)樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果表明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的不同，大股東“隧道”行為存在著顯著的差異。利用模型進(jìn)行的線性回歸分析發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，大股東“隧道”行為越不明顯，這充分表明了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)大股東“隧道”行為存在抑制的作用。
　　其次本文借鑒了王文慶等學(xué)者對(duì)我國(guó)政府管制的研究，對(duì)現(xiàn)有行業(yè)按是否明顯受政府

7、強(qiáng)力管制將行業(yè)分為行政壟斷行業(yè)與非行政壟斷行業(yè)。并按這種分類方法將總樣本分為兩類子樣本進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果表明，在受政府強(qiáng)力管制的行政壟斷行業(yè)中，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與大股東“隧道”行為之間的關(guān)系并不顯著，而在非行政壟斷行業(yè)中，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與大股東“隧道”行為呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。該實(shí)證結(jié)果充分表明了正是由于政府的干預(yù)，使得產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)大股東“隧道”行為的抑制作用機(jī)制消失。
　　因此，本文認(rèn)為，提高我國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度可以有效的抑制大