所有權(quán)性質(zhì)對(duì)上市企業(yè)內(nèi)含違約率的影響：以中國(guó)滬深上市公司為例.pdf

1、在經(jīng)濟(jì)全球化過程中，信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管不善而導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)在各國(guó)之間迅速傳染，是金融危機(jī)產(chǎn)生的主要原因。在此背景下，全世界越來(lái)越廣泛地關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)管理情況。隨著中國(guó)改革的加深、對(duì)外開放程度不斷加強(qiáng)，中國(guó)企業(yè)與世界的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加緊密，信用暴露隨之飛速增長(zhǎng)。企業(yè)融資渠道不再限于向銀行借款等傳統(tǒng)間接融資方式，越來(lái)越多的企業(yè)選擇通過上市的方式進(jìn)行直接融資、獲取資金。這些上市企業(yè)的信用狀況對(duì)中國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)有著重大影響。中國(guó)在信用風(fēng)險(xiǎn)違約管理方面的研究還處

2、于初級(jí)階段，國(guó)有企業(yè)隱性擔(dān)保、國(guó)有企業(yè)承擔(dān)額外政府職責(zé)等中國(guó)特有的情況對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有著特殊影響。
　　本文采用2006-2015年間2304家可得數(shù)據(jù)的上市企業(yè)年度數(shù)據(jù)，基于KMV模型構(gòu)建企業(yè)內(nèi)含違約率度量模型，使用matlab2015a利用迭代算法計(jì)算得到企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和企業(yè)資產(chǎn)波動(dòng)率，進(jìn)一步計(jì)算得到DD距離和內(nèi)含違約率。研究發(fā)現(xiàn)，從時(shí)間維度看，2006-2009由于資本市場(chǎng)不完善加上股市的巨大波動(dòng)導(dǎo)致上市企業(yè)內(nèi)含違約率一直居高不下

3、，2010-2014年上市企業(yè)的內(nèi)含違約率處于較低水平，到2015年，受到股市震蕩影響上市企業(yè)內(nèi)含違約率處于一個(gè)極高水平;從所有權(quán)性質(zhì)維度看，央企國(guó)資控股企業(yè)以及省屬國(guó)資控股企業(yè)的內(nèi)含違約率明顯高于民營(yíng)企業(yè)及其他類型企業(yè)，而地市國(guó)資控股企業(yè)的內(nèi)含違約率稍大于民營(yíng)企業(yè)及企業(yè)類型企業(yè);從行業(yè)維度看，信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、科技研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、文化體育和娛樂業(yè)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、文娛類產(chǎn)業(yè)的內(nèi)含違約率較高，而基建、民生類的行業(yè)內(nèi)含違約率較

4、低。
　　在此基礎(chǔ)上本文構(gòu)建了隨機(jī)效應(yīng)非平衡面板數(shù)據(jù)模型，深入探討了所有權(quán)性質(zhì)對(duì)上市企業(yè)內(nèi)含違約率的影響，并將企業(yè)微觀變量、宏觀經(jīng)濟(jì)變量以及其他虛擬變量作為控制變量進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)資控股企業(yè)的內(nèi)含違約率顯著高于非國(guó)資控股類企業(yè)，其中央企國(guó)資控股企業(yè)的內(nèi)含違約率顯著高于民營(yíng)企業(yè)及其他類型企業(yè)，而地市國(guó)資控股企業(yè)和省屬國(guó)資控股企業(yè)的違約雖高于民營(yíng)企業(yè)及其他類型企業(yè)，但結(jié)果并不顯著;這是由于中國(guó)存在政府隱性擔(dān)保、經(jīng)營(yíng)投資受到政府抑

5、制、缺乏約束激勵(lì)機(jī)制、政府官員尋租等問題所引起的。企業(yè)的盈利能力、流動(dòng)性水平、杠桿、相對(duì)規(guī)模以及存續(xù)年限等企業(yè)微觀變量上市企業(yè)內(nèi)含違約率造成顯著影響;制造業(yè)PMI、真實(shí)借貸利率、和上證指數(shù)市凈率對(duì)上市企業(yè)的內(nèi)含違約率有顯著的正影響，真實(shí)M2增長(zhǎng)率對(duì)上市企業(yè)內(nèi)含違約率有顯著負(fù)影響。因此監(jiān)管部門需要加強(qiáng)對(duì)國(guó)資控股企業(yè)、創(chuàng)業(yè)板、新三板企業(yè)的監(jiān)管，同時(shí)加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的監(jiān)控，加強(qiáng)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和文化娛樂類型產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管，應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范開展業(yè)務(wù)，