上市公司公告事件對股價(jià)的影響研究.pdf

1、上市公司公告一直受到投資者的密切關(guān)注，同時(shí)也是上市公司對外披露公司治理狀況的重要途徑。公告事件對投資者了解公司發(fā)展，并且基于此制定投資決策非常重要，而一些利好消息也提供給了短期投資者炒作的機(jī)會(huì)。
　　對于投資者來說，依靠上市公司的公告事件進(jìn)行股票買賣能否取得高于市場的超額收益是投資者非常關(guān)注的問題，如果上市公司公告的利好消息并沒有使得股價(jià)上漲，那么這些信息對于投資者一文不值，而基于公告事件的投資決策也毫無意義。對于證券市場監(jiān)管者來

2、說，促進(jìn)資本市場的綠色、健康發(fā)展一直是監(jiān)管者的重要目標(biāo)。而做為證券市場的重要組成部分上市公司，如何對其進(jìn)行更科學(xué)的監(jiān)管，對上市公司股票的市場價(jià)格產(chǎn)生較大影響的事件更完善的披露都是監(jiān)管者要面對的課題。對于上市公司來說，股價(jià)的異常波動(dòng)會(huì)影響到上市公司的形象。如果公司的股票在二級(jí)市場表現(xiàn)不佳，將會(huì)給公司后續(xù)的融資，包括定增和債券發(fā)行帶來一定影響。
　　本文的研究旨在揭露公告事件對股價(jià)的影響，投資者可以根據(jù)公告事件構(gòu)建投資決策以獲取超額收

3、益，監(jiān)管者可以清楚的看到披露公告事件后對資本市場的影響，對于上市公司而言當(dāng)股價(jià)偏離內(nèi)在價(jià)值時(shí)，運(yùn)用公告披露手段引導(dǎo)股價(jià)回歸內(nèi)在價(jià)值，并且抑制非理性波動(dòng)，建立科學(xué)的市值管理制度。本文欲解決這三個(gè)問題:第一，探究上市公司公告事件對股價(jià)有怎樣的影響;第二，不同的事件對股市的影響有何不同;第三，通過比較超額收益和異常收益來分析事件效應(yīng)的影響程度并依此制定投資決策。基于此，本文的研究思路如下:首先梳理總結(jié)事件研究法在金融領(lǐng)域中的應(yīng)用，并回顧了以往

4、有關(guān)事件對股價(jià)的影響研究，為后文進(jìn)一步的研究分析提供思路。接下來采用理論分析法，基于上市公司公告事件的種類，分類討論每種公告事件對于股價(jià)的影響關(guān)系。最后分別采用了事件研究法、統(tǒng)計(jì)分析等方法，以此來觀察上市公司公告事件對于股價(jià)的影響。
　　本文采用的研究方法主要為事件研究法，初步的實(shí)證顯示特征基準(zhǔn)模型(CBBM)計(jì)算的異常收益能更好的反應(yīng)事件效應(yīng)引起的alpha，BMP-t檢驗(yàn)犯第一類錯(cuò)誤的概率和傳統(tǒng)t檢驗(yàn)相當(dāng)，但是發(fā)現(xiàn)正向異常收益

5、的效能明顯強(qiáng)于傳統(tǒng)t檢驗(yàn)，故本文實(shí)證部分主要采用的是CBBM模型以及BMP-t檢驗(yàn)。
　　通過研究，本文發(fā)現(xiàn)以下幾點(diǎn)重要結(jié)論:
　　(1)四類公告事件高管和股東增持、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、員工持股計(jì)劃和定向增發(fā)在發(fā)生后均產(chǎn)生了正向的平均累計(jì)超額收益和平均累計(jì)異常收益，并且平均累計(jì)超額收益顯著高于平均累計(jì)異常收益，說明公告事件發(fā)生后的超額收益并不全都來源于事件的影響。
　　(2)隨著持有期的延長，四類事件對股票價(jià)格產(chǎn)生的影響效應(yīng)

6、，從高到低依次是定向增發(fā)事件，員工持股計(jì)劃，高管、股東增持和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
　　(3)定向增發(fā)和員工持股計(jì)劃在上市公司中發(fā)生頻率較低，該類事件發(fā)生對市場來說是極大的突發(fā)利好事件，股價(jià)在短期內(nèi)均有很好的表現(xiàn)。相反高管、股東增持和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃事件發(fā)生頻率較高，其事件發(fā)生后收益僅是略微強(qiáng)于正常收益和市場基準(zhǔn)。
　　本文最后根據(jù)實(shí)證結(jié)果對投資者、監(jiān)管者和上市公司分別提出對應(yīng)的建議。一方面對于短線投資者來說，在定向增發(fā)和員工持股計(jì)劃后

7、選擇買入對應(yīng)上市公司股票平均意義上可以獲得較好的收益，尤其是定向增發(fā)事件。對于長期投資者來說，雖然定向增發(fā)和員工持股計(jì)劃在短期內(nèi)有較好的收益，但要警惕收益出現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，而高管、股東增持和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃收益短期較低，增速也相對較慢，但收益不會(huì)發(fā)生較大的回撤。如果投資者看重超額收益則應(yīng)選擇定向增發(fā)和員工持股計(jì)劃，如果投資者看重異常收益并且想保持收益的總體穩(wěn)健則長期可以考慮高管、股東增持和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。另一方面上市公司可以采取積極進(jìn)取的經(jīng)營決