股票市值定價中的均衡和沖擊因素分析.pdf

1、一直以來,股票估值方法是金融領(lǐng)域的一個難題。傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型、絕對估值法、相對估值法,盡管在理論上較為完美,但卻往往在實踐運用中難以對股票估值的大幅波動給出有信服力的解釋。尤其是08年以來,中國乃至全球股票市場的大幅波動,更令傳統(tǒng)的股票估值方法黯然失色。
　　 傳統(tǒng)的股票估值方法側(cè)重于均衡分析,認(rèn)為股票價格總是隨機(jī)波動的、均衡的、時刻反映股票內(nèi)在價值的,但無法解釋股票估值大幅波動的原因。在均衡因素分析時,傳統(tǒng)的絕對估值法側(cè)

2、重于資產(chǎn)回報貼現(xiàn),通過貼現(xiàn)模型給予股票一個均衡的定價區(qū)間,將股票估值的大幅波動歸結(jié)為風(fēng)險溢價這一投資偏好的心理因素上；相對估值法側(cè)重于類似公司市盈率比較,缺乏理論基礎(chǔ)建立增長率和市盈率兩者之間的量化模型,股票定價和市盈率的確定受主觀預(yù)期影響較大,從而使得也受主觀預(yù)期影響較大。這兩種估值法都是均衡分析,對股票外部的定價因素影響缺乏評估,沒有將股票估值的內(nèi)部價值和外部沖擊、均衡因素和沖擊因素區(qū)分考慮。
　　 作為對傳統(tǒng)股票估值均衡分

3、析的補(bǔ)充,本文將沖擊因素分析引入到了股票估值分析之中。均值回歸規(guī)律為基礎(chǔ)的相關(guān)研究認(rèn)為,股票價格的波動是有規(guī)律的、長期處于沖擊狀態(tài)的、股票經(jīng)常偏離股票內(nèi)在價值的。本文由此建立了凈資產(chǎn)、均衡凈資產(chǎn)回報率、凈資產(chǎn)回報率沖擊因子、均衡市盈率、市盈率沖擊因子的五因素模型,并就模型中的均衡和沖擊因素分別進(jìn)行定性和定量分析。融合傳統(tǒng)絕對估值法的資產(chǎn)回報貼現(xiàn)模型和相對估值法的市盈率模型,確定了均衡凈資產(chǎn)回報率和均衡市盈率；通過貨幣供應(yīng)量M1、M2的中