國際金屬期貨市場交叉影響、動態(tài)效率及其分層應對策略研究.pdf

1、我國自從1991年推出第一個商品期貨標準合約——特級鋁期貨合約以來，金屬期貨市場已經發(fā)展了近二十五年。雖然我國金屬期貨市場總體發(fā)展時間不長，但發(fā)展速度令世界矚目，有著較高的市場規(guī)范化程度，在國際金屬期貨市場上的作用和影響日益凸現(xiàn)，有色金屬期貨價格已經成為國內有色行業(yè)定價的重要基準價格，并在國際市場上有較大的影響力。隨著我國金屬期貨市場的不斷發(fā)展與完善，滬銅和滬鋁也一定程度上影響了倫敦期銅和期鋁的價格，目前上海期貨交易所(Shanghai

2、 Futures Exchange，SHFE)已成為緊隨倫敦金屬交易所(London Metal Exchange，LME)后的全球第二大銅期貨和鋁期貨交易市場，其它金屬期貨在國際上的影響力也在不斷上升。本文通過一系列實證方法，對上海和倫敦兩個金屬期貨市場的期貨產品在各自市場內部和跨市場之間的交叉影響進行了深入的考察，并根據時間序列深入研究兩個金屬期貨市場的動態(tài)效率。
　　本文首先從多個角度梳理了國內外學者對期貨市場交叉影響和傳導

3、效應以及相對效率的研究，分析了現(xiàn)有文獻的研究可取之處和不足之處，并從整體上介紹了文章的結構安排、技術路線和創(chuàng)新之處；再對要研究的上海期貨交易所和倫敦金屬交易所的基本概況、發(fā)展歷程和主要交易產品進行介紹回顧；在實證研究中，運用數據基本統(tǒng)計描述、相關性分析法、Granger因果關系檢驗法、交叉影響GARCH模型等方式，考察了上海期貨交易所和倫敦金屬交易所兩個金屬期貨市場的期貨產品價格收益間的線性相關關系、Granger因果關系以及交叉影響，

4、運用效率評價DEA模型考察了上海期貨交易所和倫敦金屬交易所各種期貨產品價格收益的相對效率以及時間序列下的兩個期貨交易所的動態(tài)相對效率。
　　本文得出的主要結論有：（1）對于LME和SHFE市場內部來說，不同期貨產品的價格收益有很強的線性相關關系，任意兩種金屬期貨產品間均存在非常顯著的相關性，每種期貨產品的價格波動都會對其他期貨產品產生較強和較為持久的波動沖擊。對于LME來說相關性最強的是期銅和期鋅，對于SHFE來說相關性最強的是鋁

5、期貨和鋅期貨。（2）本國的某種金屬期貨價格波動受本國的其他金屬期貨價格波動的影響遠遠大于受國外金屬期貨市場的期貨價格波動對其的影響，不同期貨市場不同期貨產品的價格收益相關程度較低，外國市場的同種期貨產品的價格波動情況比非同種期貨產品的價格波動更具有參考價值和研究意義。（3）價格收益的在市場間的波動往往是由LME傳導到SHFE，而SHFE對LME期貨價格收益也有一定的影響，但影響較弱。SHFE對LME的當日價格波動沖擊效應較為顯著，而LM

6、E對SHFE的價格收益的影響表現(xiàn)為更為持續(xù)的影響，此外LME市場期貨產品的波動聚類特征非常顯著，市場整體波動較為平緩。（4）LME的市場相對效率比SHFE更高，主要體現(xiàn)在更高的市場技術效率，反映出LME市場在交易制度、科學技術、管理水平等技術方面更有優(yōu)勢。LME和SHFE的市場動態(tài)效率整體都遵從先提高后微跌的狀態(tài)，反映了整個國際環(huán)境先受金融危機的影響，危機后逐漸恢復，再受國際經濟增速放緩的影響。最后，在實證研究的基礎之上，本文分別從宏觀