股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響機(jī)制研究——基于道德風(fēng)險(xiǎn)行為的視角.pdf

1、19世紀(jì)以來(lái)，高管股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、金融學(xué)等領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，股權(quán)激勵(lì)被視為促進(jìn)公司高管與股東利益相結(jié)合以實(shí)現(xiàn)高效率解決現(xiàn)代企業(yè)委托代理問(wèn)題的重要途徑。上世紀(jì)80年代獲得長(zhǎng)足發(fā)展的股票期權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)踐在完善現(xiàn)代企業(yè)制度和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也暴露出一系列的問(wèn)題。例如，美國(guó)安然、世通等一系列大公司和會(huì)計(jì)事務(wù)所的丑聞便涉及到股票期權(quán)制度的濫用。而美國(guó)花旗集團(tuán)和微軟公司宣布取消股票期權(quán)激勵(lì)，則是對(duì)這一制

2、度弊端的反映。股票期權(quán)制度客觀存在的負(fù)效應(yīng)，集中體現(xiàn)在道德風(fēng)險(xiǎn)行為上。但在迄今為止的理論文獻(xiàn)中，針對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響，很少有文獻(xiàn)從道德風(fēng)險(xiǎn)行為角度展開(kāi)專門的分析?；诖耍菊撐倪x擇了這一分析視角。
　　本文以2006年我國(guó)股權(quán)分置改革完成以及《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理理辦法（試行）》正式實(shí)施至2012年底實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的上市公司為樣本，在國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，以委托代理理論、不完全契約理論、人力資本產(chǎn)權(quán)理論和剩余索取權(quán)

3、理論為基礎(chǔ)，采用文獻(xiàn)梳理和理論推演、定性分析和定量分析、實(shí)證分析和規(guī)范分析相結(jié)合的研究方法，從企業(yè)高管道德風(fēng)險(xiǎn)行為的視角，分別從非效率投資、過(guò)度負(fù)債和股利“惜派”三個(gè)方面研究了我國(guó)現(xiàn)行的股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響機(jī)制，剖析了企業(yè)高管選擇不同的投資政策以及融資政策和股利政策的真正動(dòng)機(jī)，揭示了現(xiàn)行股票期權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施的問(wèn)題?？陀^地說(shuō)，從企業(yè)高管道德風(fēng)險(xiǎn)行為角度來(lái)研究股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響，是一種理論結(jié)合實(shí)際的機(jī)制性研究。
　　

4、本研究構(gòu)建了股票期權(quán)激勵(lì)、道德風(fēng)險(xiǎn)行為與公司績(jī)效的理論分析框架，沿著“股票期權(quán)激勵(lì)—道德風(fēng)險(xiǎn)行為—公司績(jī)效”的邏輯思路，通過(guò)理論推演，剖析了股票期權(quán)激勵(lì)是通過(guò)道德風(fēng)險(xiǎn)行為間接對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響，并實(shí)證檢驗(yàn)了三者之間的關(guān)系，揭示了股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響機(jī)理，本文將道德風(fēng)險(xiǎn)行為限定在投資、融資和股利發(fā)放領(lǐng)域的三種機(jī)會(huì)主義行為，即非效率投資、過(guò)度負(fù)債和股利“惜派”。本文的分析框架及邏輯理路如下:首先，研究了股票期權(quán)激勵(lì)與道德風(fēng)險(xiǎn)行為之間

5、的關(guān)系，揭示了股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響機(jī)理及其運(yùn)行過(guò)程，認(rèn)為股票期權(quán)激勵(lì)將導(dǎo)致更多的道德風(fēng)險(xiǎn)行為;其次研究了高管道德風(fēng)險(xiǎn)行為與公司績(jī)效之間的相互關(guān)系，揭示了高管道德風(fēng)險(xiǎn)行為對(duì)公司績(jī)效水平的影響;再其次，對(duì)股票期權(quán)的直接效應(yīng)進(jìn)行了分析，研究了股票期權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間的相關(guān)性;最后，分析了董事會(huì)監(jiān)督職能在股票期權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施過(guò)程中所起的決定性作用。
　　本文較之于已有的文獻(xiàn)，有可能的創(chuàng)新之處主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
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6、研究視角方面。經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)有關(guān)股票期權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的研究多聚焦于股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的正面影響，對(duì)股票期權(quán)有可能導(dǎo)致的負(fù)面影響沒(méi)有引起足夠的關(guān)注。本文選擇從道德風(fēng)險(xiǎn)行為的視角來(lái)揭示股票期權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)，在邏輯方面具有一定的新意，使人們對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)制度有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí);②關(guān)鍵構(gòu)念方面。本文從公司財(cái)務(wù)之角度對(duì)投資、融資和股利政策等概念作出了新的解析，這種解析是注重從非效率投資、過(guò)度負(fù)債和股利“惜派”這三個(gè)方面對(duì)高管道德風(fēng)險(xiǎn)行為來(lái)展開(kāi)的，它試

7、圖突破先前的相關(guān)研究;③數(shù)據(jù)處理方面。通過(guò)理論論證和實(shí)證研究的設(shè)計(jì)，在數(shù)據(jù)的采集和處理上進(jìn)行了深入挖掘和拓展，使之更加接近理論假設(shè)，這主要反映在以高管所持股票期權(quán)在公司總股本中所占比重來(lái)作為衡量股票期權(quán)的指標(biāo)，以彌補(bǔ)作為虛擬變量的股票期權(quán)在樣本數(shù)據(jù)篩選中的不足;④實(shí)證檢驗(yàn)方面。構(gòu)建了股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響機(jī)制的分析框架，闡述了道德風(fēng)險(xiǎn)行為在股票期權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系中所起的中介和橋梁的作用，具體地講，是以股票期權(quán)為解釋變量、公司績(jī)效

8、為被解釋變量、道德風(fēng)險(xiǎn)行為為中介變量、董事會(huì)監(jiān)督為調(diào)節(jié)變量，從而構(gòu)建了合理的實(shí)證回歸模型，對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)行為所起的中介作用以及董事會(huì)監(jiān)督所起的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，得出了相對(duì)符合實(shí)際的結(jié)論。
　　本文有關(guān)股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響機(jī)制的研究，是一種試圖在前期分析文獻(xiàn)基礎(chǔ)上有所創(chuàng)新的研究嘗試。論文以股票期權(quán)激勵(lì)、道德風(fēng)險(xiǎn)行為和公司績(jī)效等為核心內(nèi)容，從制度規(guī)范、形成機(jī)理、行為過(guò)程等方面考察了目前我國(guó)公司治理中所存在的問(wèn)題。作為對(duì)問(wèn)題研究