股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌企業(yè)“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”到“做市轉(zhuǎn)讓”的效果分析——基于境內(nèi)企業(yè)的案例分析.pdf

1、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）通常稱(chēng)之為“新三板”市場(chǎng)，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要構(gòu)成?！靶氯濉笔袌?chǎng)建立之初，一直延續(xù)“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”的交易方式，存在市場(chǎng)成交量慘淡、股票流動(dòng)性不足、股價(jià)穩(wěn)定性差等問(wèn)題。2014年8月25日，我國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式實(shí)行了“做市轉(zhuǎn)讓”和“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”并行的多元交易制度，以期緩解或解決這些問(wèn)題。截至2016年12月30日，我國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌企業(yè)已達(dá)到10，163家，其中選擇“做市轉(zhuǎn)讓”的企業(yè)有1，6

2、54家，選擇“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”的企業(yè)有8，509家，我國(guó)“新三板”市場(chǎng)的做市商制度已經(jīng)運(yùn)行兩年多的時(shí)間。
　　本文主要通過(guò)對(duì)比我國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌企業(yè)引入做市商制度前后的市場(chǎng)表現(xiàn)，研究做市商行為是否對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性、市場(chǎng)穩(wěn)定性存在一定的積極作用。首先對(duì)22家首批實(shí)行做市交易的掛牌企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析，探究做市商行為對(duì)股票的流動(dòng)性和股價(jià)的穩(wěn)定性的影響。本文通過(guò)雙重差分模型（DID模型）從兩個(gè)維度進(jìn)行研究，一方面分析同一時(shí)點(diǎn)下“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”制度下的掛牌企

3、業(yè)和“做市轉(zhuǎn)讓”制度下的掛牌企業(yè)股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的差異，另一方面比較同一掛牌企業(yè)做市前后股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的差異，結(jié)果表明做市商行為確實(shí)能提高股票的流動(dòng)性，增強(qiáng)股價(jià)的穩(wěn)定性，同時(shí)基于“新三板”市場(chǎng)做市商數(shù)量與市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)掛牌企業(yè)做市商越多，其股票的流動(dòng)性越好;其次以德鑫物聯(lián)為案例從股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性?xún)蓚€(gè)維度研究其“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”到“做市轉(zhuǎn)讓”的個(gè)股表現(xiàn)，統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果進(jìn)一步明確了做市商行為對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定性的積極