中國(guó)證券投資者信心指數(shù)構(gòu)建及實(shí)證研究.pdf

1、我國(guó)資本市場(chǎng)歷經(jīng)短短二十多年的發(fā)展，從無(wú)到有、從小到大、從區(qū)域到全國(guó)、從默默無(wú)聞到具有世界影響力，得到了迅速的發(fā)展，取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，也正面臨著難得的發(fā)展機(jī)遇期。但我國(guó)證券市場(chǎng)投資者仍以中小投資者為主，個(gè)人投資者教育程度參差不齊，部分投資者缺乏必要的投資知識(shí)和技能，交易頻繁，非理性交易行為明顯，信心明顯不足。同時(shí)，信息不對(duì)稱等問(wèn)題的存在也嚴(yán)重侵害了中小投資者權(quán)利和利益。讓中小投資者充分享有知情權(quán)，公平獲得應(yīng)當(dāng)公開(kāi)的全部信息，是維護(hù)其合法

2、權(quán)益的基本前提。因此，編制并發(fā)布投資者信心指數(shù)具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
　　同時(shí)，在金融理論方面，基于理性人假設(shè)和有效市場(chǎng)假設(shè)的傳統(tǒng)金融學(xué)理論對(duì)證券市場(chǎng)很多的“異?！爆F(xiàn)象（如股權(quán)溢價(jià)之謎、封閉式基金之謎、股利之謎、過(guò)度反應(yīng)或反應(yīng)不足等）難以做出很好的解釋。為更好地解釋金融市場(chǎng)中的各種“異?！爆F(xiàn)象，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家把心理實(shí)驗(yàn)的結(jié)果引入金融理論中，從而建立了行為金融學(xué)。行為金融學(xué)把人的心理等主觀因素加入到經(jīng)典的金融模型的考慮之中，并認(rèn)為投

3、資者信心對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)有顯著影響。投資者信心的度量和研究已成為行為金融學(xué)的一個(gè)重要課題。
　　因此，本文認(rèn)為編制并發(fā)布投資者信心指數(shù)，了解不同投資者，特別是中小投資者行為和信心特征，對(duì)于推動(dòng)行為金融學(xué)的研究，為投資者提供更多市場(chǎng)信息，保護(hù)中小投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康運(yùn)行都具有十分重要的意義。
　　具體的研究工作包括:
　　1.對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)及資料進(jìn)行收集和整理，對(duì)目前這個(gè)領(lǐng)域的研究成果和研究方向進(jìn)行梳理，確定擬研究

4、的方向。
　　2.在經(jīng)典的信息傳遞模型基礎(chǔ)上，考慮投資者信心因子對(duì)均衡解的影響，對(duì)原模型進(jìn)行擴(kuò)展。給出了沒(méi)有發(fā)布投資者信心指數(shù)和發(fā)布投資者信心指數(shù)兩種情況下的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡價(jià)格和波動(dòng)率，證明了發(fā)布投資者信心指數(shù)可以減少股票市場(chǎng)的波動(dòng)。
　　3.在借鑒國(guó)內(nèi)外已有投資者信心指數(shù)編制工作的基礎(chǔ)上，根據(jù)中國(guó)證券市場(chǎng)自身特點(diǎn)，引入了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策、國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境等市場(chǎng)外因素，給出了中國(guó)證券投資者信心指數(shù)編制方案，并采

5、用網(wǎng)上調(diào)查的方式開(kāi)展了國(guó)內(nèi)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)、調(diào)查樣本量最大的投資者信心調(diào)查。通過(guò)將參與調(diào)查投資者結(jié)構(gòu)與總體投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較，論證了本研究所采用的網(wǎng)上調(diào)查的合理性，利用綜合評(píng)分法計(jì)算了投資者信心指數(shù)并對(duì)結(jié)果進(jìn)行了分析。結(jié)果表明:投資者信心指數(shù)較好地預(yù)測(cè)了上證綜指在2008年底的市場(chǎng)底部，其先行性特征比較明顯。
　　4.對(duì)投資者信心的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析。分析結(jié)果表明:就國(guó)內(nèi)因素而言，投資者的信心受到上證綜指收盤(pán)價(jià)、騰落指數(shù)、上證綜指

6、收益波動(dòng)率的顯著影響，且這些因素在下跌期影響最為顯著。而就國(guó)際因素而言，前一期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與中國(guó)證券投資者信心存在負(fù)相關(guān)關(guān)系;美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)對(duì)中國(guó)證券投資者信心的影響不顯著。
　　5.使用VAR模型對(duì)投資者信心與上證綜指之間的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。分析表明:滯后3期上證綜指對(duì)投資者信心有顯著反向影響，滯后1期的投資者信心對(duì)上證綜指具有顯著正向影響;投資者信心對(duì)上證綜指的影響先增后減，在第8期達(dá)到最大并在第30期后沖擊的

7、影響逐步消失，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，而上證綜指對(duì)投資者信心的影響在滯后1期最大，隨后影響逐步降低并在第15期消失，持續(xù)時(shí)間較短。
　　6.運(yùn)用非對(duì)稱的EGARCH模型分析了投資者信心及其波動(dòng)與上證綜指收益率之間的關(guān)系。分析表明:在控制投資者信心及其波動(dòng)后，上證綜指收益率的波動(dòng)仍呈非對(duì)稱關(guān)系，這表明除了投資者信心之外，還存在其他市場(chǎng)沖擊因素導(dǎo)致上證綜指收益率的波動(dòng)呈非對(duì)稱關(guān)系。
　　全文按照文獻(xiàn)整理、理論分析、指數(shù)構(gòu)建及分析、實(shí)證研究

8、的邏輯進(jìn)行。全面系統(tǒng)地梳理了現(xiàn)有投資者信心指數(shù)相關(guān)工作。通過(guò)對(duì)經(jīng)典的信息傳遞模型進(jìn)行擴(kuò)展，理論上證明了編制并發(fā)布投資者信心指數(shù)具有減少股票市場(chǎng)波動(dòng)的積極作用。首次引入市場(chǎng)外因素編制了中國(guó)證券投資者信心指數(shù)，開(kāi)展了投資者信心網(wǎng)絡(luò)調(diào)查，證明了網(wǎng)絡(luò)調(diào)查在證券投資者調(diào)查實(shí)踐中的科學(xué)性和可行性，有力質(zhì)疑了“網(wǎng)絡(luò)調(diào)查是隨便調(diào)查”的觀點(diǎn);較好地預(yù)測(cè)了上證綜指在2008年底的市場(chǎng)底部。由于信心調(diào)查開(kāi)展時(shí)間長(zhǎng)，樣本量大，從而提供了分上漲、下跌、橫盤(pán)等不同