保定天威債券違約研究.pdf

1、近幾年，伴隨著經(jīng)濟(jì)增速下行，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)去杠桿的過程，債券市場債券違約事件已經(jīng)逐漸常態(tài)化，債券市場的信用風(fēng)險(xiǎn)正在不斷的積累、發(fā)酵。在2014年“11超日債”成為債券市場首只違約的債券后，債券市場雖然受到了警示，但債券違約事件還是時(shí)有發(fā)生。僅僅在2015年間，整個(gè)債券市場上就已經(jīng)出現(xiàn)了“ST湘鄂債”，“12中富債”，“15山水SCP001”，“10中鋼債”，“12圣達(dá)債”，“10英利MTN1”，“11天威MTN2”等多只債券發(fā)生違約

2、。債券市場的違約的主體開始從民營企業(yè)向國有企業(yè)蔓延，違約債項(xiàng)也已經(jīng)涉及到公司債、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)等債券市場中的主要品種，違約市場也從交易所債券市場向銀行間債券市場蔓延。債券違約事件的頻發(fā)，違約涉及面的廣闊，嚴(yán)重影響了我國債券市場的健康有序發(fā)展。
　　2015年4月21日，保定天威集團(tuán)發(fā)布公告稱，由于公司2014年發(fā)生巨額虧損，公司經(jīng)營狀況惡化，融資能力喪失，現(xiàn)金枯竭，未能籌措到付息資金，公司發(fā)行的“11天威MTN2”2

3、015年應(yīng)付利息8550萬元無法按期兌付。這也宣告了保定天威集團(tuán)“11天威MTN2”債券違約。保定天威集團(tuán)作為一家擁有央企背景的國有企業(yè)，其在2011年發(fā)行的債券“11天威MTN2”的違約，打破了債券市場上國有企業(yè)債券零違約的神話。在我國債券市場上，投資者普遍預(yù)期，當(dāng)國有企業(yè)發(fā)行的債券陷入償債危機(jī)時(shí)，當(dāng)?shù)卣⒊袖N方及其大股東出于各自的利益訴求，都會(huì)盡全力對違約主體進(jìn)行救濟(jì)，避免其債券的最終違約，這就是我國債券市場上所特有的對于國有企業(yè)

4、企業(yè)債券的剛性兌付預(yù)期。在此次保定天威集團(tuán)債券違約事件中，保定天威集團(tuán)自身現(xiàn)金流枯竭，嚴(yán)重資不抵債，并且已經(jīng)于2015年9月19日向保底市人民法院提交破產(chǎn)申請，再加上相關(guān)利益方的戰(zhàn)略放棄，我國債券市場國有企業(yè)企業(yè)債券的剛性兌付極有可能被打破。若保定天威集團(tuán)最終打破國有企業(yè)企業(yè)債券的剛性兌付，那么此次債券違約事件將成為我國債券市場發(fā)展過程中的標(biāo)志性事件。國有企業(yè)企業(yè)債券的剛性兌付，不僅使得債券市場資源不斷向國有企業(yè)傾斜，一些資質(zhì)較差，違約

5、風(fēng)險(xiǎn)相對較高的國有企業(yè)也能源源不斷地獲得債券市場的資金支持，這也使得國有企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券的利率成為實(shí)質(zhì)意義上的無風(fēng)險(xiǎn)利率。國有企業(yè)企業(yè)債券的剛性兌付造成的債券市場資源錯(cuò)配，定價(jià)扭曲，使得我國債券市場違約風(fēng)險(xiǎn)不斷堆積，不利于債券市場的健康有序發(fā)展。
　　本文選取了我國債券市場上第一家國有企業(yè)企業(yè)債券違約事件——“11天威MTN2”的債券違約事件為切入點(diǎn)，通過監(jiān)管層面、評級層面、行業(yè)層面以及公司層面的分析，討論保定天威集團(tuán)“11天威

6、MTN2”債券違約事件發(fā)生的原因。得出，保定天威集團(tuán)的債券違約事件主要由以下原因造成:監(jiān)管層面，監(jiān)管層對于國有企業(yè)企業(yè)債券剛性兌付的漠視，使得類似于保定天威集團(tuán)的國有企業(yè)在債券市場更易于獲得資金支持;債券市場監(jiān)管主體的不統(tǒng)一，使得債券發(fā)行人尋求監(jiān)管條件相對寬松的市場進(jìn)行融資，為債券違約留下隱患。債券評級層面，通過對比由莫頓模型計(jì)算出的違約概率、聯(lián)合資信評級有限公司對于保定天威的主體和債項(xiàng)評級、人民銀行發(fā)布的中長期債券主體和債項(xiàng)評級標(biāo)準(zhǔn)，

7、發(fā)現(xiàn)保定天威集團(tuán)存在評級結(jié)果虛高的現(xiàn)象。由于第三方債券評級結(jié)果是債券發(fā)行和投資者投資的重要依據(jù)，虛高的評級不僅使得保定天威集團(tuán)更易于進(jìn)入債券市場，也使得投資者的投資行為受到誤導(dǎo)?？梢哉J(rèn)為，監(jiān)管層面和債券評級層面的原因是保定天威集團(tuán)債券違約的間接原因。行業(yè)層面，通過對整個(gè)光伏行業(yè)的供需狀況的分析，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)光伏行業(yè)存在著嚴(yán)重的供需矛盾，行業(yè)產(chǎn)能過剩，供過于求，行業(yè)景氣度極低。保定天威集團(tuán)作為以光伏產(chǎn)業(yè)為主業(yè)的企業(yè)，公司生存環(huán)境受到極大影響。

8、企業(yè)層面，通過對保定天威集團(tuán)一系列關(guān)鍵事件的梳理，發(fā)現(xiàn)其企業(yè)治理，戰(zhàn)略選擇，融資能力都出現(xiàn)了較大的問題;在對公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在債券發(fā)行前后幾年內(nèi)，企業(yè)的盈利能力，償債能力，現(xiàn)金流量保障，資本結(jié)構(gòu)都發(fā)生了嚴(yán)重的惡化，這是造成保定天威集團(tuán)債券違約最為直接的原因。
　　國有經(jīng)濟(jì)是我國經(jīng)濟(jì)的主體，國有企業(yè)又在國有經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位。在經(jīng)濟(jì)增速下行，企業(yè)去杠桿的背景下，應(yīng)對債券市場國有企業(yè)企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)，減少債券市場國有

9、企業(yè)企業(yè)債券違約事件的發(fā)生，對于債券市場的健康有序發(fā)展、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定意義重大。保定天威集團(tuán)作為一家極具代表性的國有企業(yè)——央企背景的國企，其在債券違約中體現(xiàn)出的問題也極有可能造成別的國有企業(yè)的企業(yè)債券違約。在保定天威集團(tuán)債券違約原因分析的基礎(chǔ)上，對于應(yīng)對國有企業(yè)企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)，減少國有企業(yè)企業(yè)債券事件發(fā)生，提出以下建議:監(jiān)管角度，在風(fēng)險(xiǎn)總體可控的條件下，有序打破國有企業(yè)企業(yè)債券的剛性兌付，消除多頭監(jiān)管問題，理順債券市場供求關(guān)系，促進(jìn)

10、債券市場資源合理有效配置;債券評級角度，通過建立并完善雙評級制度，評級機(jī)構(gòu)、人員黑名單制度，提高評級機(jī)構(gòu)聲譽(yù)成本，進(jìn)而減少債券市場評級虛高現(xiàn)象，降低違約風(fēng)險(xiǎn)高的國有企業(yè)進(jìn)入債券市場的可能性;行業(yè)角度，通過行業(yè)組織對于行業(yè)數(shù)據(jù)的跟蹤，引導(dǎo)生產(chǎn)，完善行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)突破，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，進(jìn)而達(dá)到提高行業(yè)景氣度以應(yīng)對行業(yè)內(nèi)企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的目的;公司角度，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)戰(zhàn)略抉擇能力，最終達(dá)到提高企業(yè)整體資信狀況，降低企業(yè)