終極控制人掏空資金行為探析—以大元股份為例.pdf

1、在新興市場乃至世界上大部分國家中，資本市場中的投資者保護問題主要體現(xiàn)為上市公司終極控制人與中小股東之間的利益沖突與協(xié)調(diào)問題，即第二代公司治理問題，而這個問題的核心就是如何處理終極控制人與中小股東之間的委托代理關系?！疤涂招袨?Tunneling)”和“支持(Propping)”等概念是對第二代公司治理問題的經(jīng)典描述。同時，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展，21世紀初期，一批大型的系族企業(yè)開始涌現(xiàn)，其控制一家或一家以上的上市公司，實行產(chǎn)業(yè)多元化，擁有雄厚

2、的規(guī)模實力。為了能夠增強企業(yè)自身的競爭力，更好的整合企業(yè)資源，實現(xiàn)內(nèi)部資本市場的高效利用，幫助企業(yè)朝著多元化的方向發(fā)展，這些企業(yè)通過采用層層控制、復雜的股權結構，通過各種方式對其上市的子公司實施掏空行為。但是經(jīng)調(diào)查，大部分的民營系族企業(yè)主要采用金字塔股權結構，股權高度集中，存在現(xiàn)金流權和控制權嚴重分離的現(xiàn)象。雖然股權集中在一定程度上可以緩解經(jīng)營者和所有者的代理問題，但卻在另一個方面加劇了終極控制人與中小股東間的代理問題。由于我國對中小股

3、東保護不到位，一些上市公司的股東利用復雜的股權結構的掩護，通過各種途徑轉(zhuǎn)移上市公司的資源，實現(xiàn)自身利益的最大化。上市公司終極控制人的這種行為嚴重侵害了中小股東的利益，不利于資本市場的健康發(fā)展。為了更深入了解上市公司控終極控制人的掏空行為，并更好的防范此類行為，本文則以終極控制人實德系掏空大元股份為例，分析其掏空的動因及手段，以此提出防范掏空行為的措施。
　　本研究分為四個部分：第一章是介紹關于終極控制人掏空資金行為的相關概念如終極

4、控制人、金字塔股權結構和掏空資金行為等；終極控制人掏空行為的相關理論基礎如委托代理理論、公司治理理論和信息不對稱理論；也闡述了我國上市公司終極控制人掏空資金行為的動機和占用方式。第二章以終極控制人對大元股份掏空案為切入點，對其掏空行為進行分析。介紹了大元股份的基本情況如公司概況、股權結構和治理結構等；并具體分析了實德系的金字塔股權結構和大元股份公司資金被實德系掏空的相關情況，實德系控股股東采用金字塔股權結構對大元股份實行控制，其現(xiàn)金流權

5、與控制權嚴重分離，這為其實行掏空，進行利益輸送提供了契機。第三章是在前面已介紹相關理論和概念的基礎上，從大元股份的股權結構和治理結構的角度分析了終極控制人“掏空”大元股份的深層次原因?？偨Y終極控制人實施掏空資金行為的動機、采用的方式、公司的治理現(xiàn)狀和大元股份終極控制人掏空資金行為對公司財務績效的影響。第四章主要是針對以上的分析，對終極控制人的掏空行為進行了總結并對研究中發(fā)現(xiàn)的問題提出了相關的政策建議，提出了加強內(nèi)部控制建設、完善公司股權