上市公司“高送轉(zhuǎn)”行為對股票收益率影響的實證分析.pdf

1、股利分配一直以來都是上市公司與理論界較為關(guān)注的話題。在發(fā)達成熟的資本市場中，普遍認(rèn)為上市公司的分紅行為具有信號傳遞作用，是公司經(jīng)營者預(yù)期公司未來盈利能力良好時對投資者的回報。但是，中國證券市場獨具中國特色，市場起步晚，發(fā)展緩慢，制度不健全，股利政策具有的信號傳遞功能是否在中國仍能適用，一直是學(xué)者們有爭議的話題。
　　本研究基于投資者的分析視角，閱讀了國內(nèi)外許多的相關(guān)理論和實證研究并借鑒其結(jié)論和方法，最終選擇探討上市公司實施的股票股

2、利激勵行為是否存在信號傳遞效應(yīng)，通過理論分析和實證研究，探討股利分配行為能否體現(xiàn)上市公司未來經(jīng)營能力，并圍繞“高送轉(zhuǎn)”股利激勵行為，分析該行為下公司股票的市場表現(xiàn)和財務(wù)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性。區(qū)別于諸多學(xué)者的實證分析，在選擇研究的內(nèi)容和方法上，本文主要有以下幾點創(chuàng)新。首先，在以往的研究過程中，大部分學(xué)者都側(cè)重于現(xiàn)金股利研究,或者是混合股利研究。而筆者考慮直觀地分析上市公司實施股票股利行為對股票收益產(chǎn)生的影響。其次，通常的股利激勵實證研究主要是圍繞

3、公告日的超額收益效應(yīng)及上市公司的經(jīng)濟行為對公司財務(wù)指標(biāo)的影響來寫的。就該部分研究內(nèi)容來說，國外的實證研究主要是分析股利分配對公司的長期影響，而我國股票市場投機氛圍濃厚，投資觀念薄弱，不適合作長期影響的研究，故本文以事件日前后一個月的短期窗口為研究區(qū)間，分析股票的短期市場表現(xiàn)，并以超額收益作為主要研究指標(biāo)。最后，在收益指標(biāo)的選取方面，本文使用了較長期限的平均收益，令超額收益的表現(xiàn)更加明顯，股票的市場反應(yīng)更加突出。實證研究過程中，主要基于事

4、件研究方法，分析我國上市公司實施股利激勵時信號傳遞效應(yīng)理論是否有效，并通過對“高送轉(zhuǎn)”股利事件進行公司財務(wù)指標(biāo)的回歸分析，來彌補事件研究方法在實證研究中存在的不足。筆者在實證研究中發(fā)現(xiàn)“高送轉(zhuǎn)”樣本股票在短期時間窗口內(nèi)存在超額收益，且在事件公告日前后的1個月內(nèi)，超額收益存在一定的規(guī)律性。研究結(jié)果表明上市公司實施股票股利激勵可能是該公司誘導(dǎo)中小投資者的會計游戲，替大股東或機構(gòu)投資者剝削中小投資者的手段。上市公司實施股票股利激勵的前提，應(yīng)當(dāng)