對(duì)市場(chǎng)弱有效性的檢驗(yàn)來(lái)自卡拉奇股票市場(chǎng)100指數(shù)的證據(jù).pdf

1、市場(chǎng)分為操作有效市場(chǎng)和信息有效市場(chǎng)。“市場(chǎng)效率”一詞通常在談到市場(chǎng)操作時(shí)使用，它強(qiáng)調(diào)資源分配以達(dá)到減少市場(chǎng)操作的目的。然而，在金融研究領(lǐng)域里，“有效市場(chǎng)”指的是能夠反應(yīng)股票價(jià)格的信息市場(chǎng)。當(dāng)所有的可用信息都包含在股價(jià)內(nèi)，并且在此基礎(chǔ)上未來(lái)股價(jià)仍不可預(yù)測(cè)時(shí)，信息有效市場(chǎng)就形成了。
　　1960年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Eugene F.Fama提出了“有效資本市場(chǎng)假說(shuō)”。這一假說(shuō)表示“市場(chǎng)上所有的可用信息都會(huì)包含在股價(jià)內(nèi)，但是想要從過(guò)去或新掌

2、握的信息中得到對(duì)未來(lái)股票價(jià)格的預(yù)測(cè)是不可能的。
　　有三種有效資本市場(chǎng)假說(shuō)。(一)弱式效率市場(chǎng)假說(shuō)（二）半強(qiáng)式效率市場(chǎng)假說(shuō)(三)強(qiáng)式效率市場(chǎng)假說(shuō)。弱式效率市場(chǎng)指的是當(dāng)前股價(jià)完全包含了過(guò)去的信息，但投資者們不能在過(guò)去信息的基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)未來(lái)的股票價(jià)格。半強(qiáng)式效率市場(chǎng)指的是歷史信息和所能獲得的公開(kāi)信息都包含在了當(dāng)前的股價(jià)內(nèi)，但是投資者不能就此信息對(duì)未來(lái)股價(jià)做出預(yù)測(cè)。強(qiáng)式效率市場(chǎng)指的是公眾信息和內(nèi)幕信息都包含在了當(dāng)前的股價(jià)內(nèi)，但投資者們不能

3、在此基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)。
　　歷史信息主要指的是過(guò)去的信息，比如以前的股票價(jià)格。公開(kāi)信息指的是每個(gè)人都知道的信息，比如，公司宣布的利潤(rùn)和股息。內(nèi)幕信息指的是那些只有老板、董事會(huì)或者內(nèi)部管理人員等所掌握的信息，比如，與其他公司合并的決策。
　　本文對(duì)卡拉奇證券交易所KSE-100指數(shù)做了實(shí)證研究，主要目的是為了調(diào)查巴基斯坦股市是否以市場(chǎng)效率中的弱勢(shì)效率運(yùn)行。KSE-100指數(shù)的周樣本數(shù)據(jù)抽樣期為2004年6月到2014年6月，

4、在此期間對(duì)KSE-100指數(shù)總共觀察了523次。
　　該研究包含有兩個(gè)原假設(shè):一、卡拉奇證券交易所遵循隨機(jī)游走規(guī)律;二、卡拉奇證券交易市場(chǎng)以弱勢(shì)效率運(yùn)行。隨機(jī)游走規(guī)律假說(shuō)是檢測(cè)有效市場(chǎng)理論中弱式效率市場(chǎng)假說(shuō)的最終標(biāo)準(zhǔn)。股價(jià)的隨機(jī)波動(dòng)使其能夠長(zhǎng)期不斷自發(fā)性的循環(huán)流轉(zhuǎn)。隨機(jī)游走假說(shuō)使現(xiàn)在的股價(jià)成為了之前股價(jià)自發(fā)性發(fā)展的結(jié)果，并且對(duì)未來(lái)股價(jià)預(yù)測(cè)起不到任何作用。
　　研究的方法主要有以下四種:(一)單位根檢驗(yàn)（二）描述性統(tǒng)計(jì)（三）自

5、相關(guān)檢驗(yàn)（四）回歸分析。
　　Augmented Dickey-Fuller單位根檢驗(yàn)和Phillips-Perron單位根檢驗(yàn)的結(jié)果在某種程度上否定了KSE-100指數(shù)以5％的非穩(wěn)定性收益價(jià)格波動(dòng)的假設(shè)，這也就是說(shuō)KSE-100指數(shù)并沒(méi)有遵循隨機(jī)游走規(guī)律。
　　描述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，收益率序列平均值為0.003798，小于標(biāo)準(zhǔn)差值0.033472，這表示收益率序列不是呈正態(tài)分布的。這一結(jié)果顯示，返回值是負(fù)的，收益率序列值分布呈

6、偏態(tài)，偏度為1.238284，這已經(jīng)超過(guò)了正峰度值3（1943年，肯德?tīng)栍?jì)算出了正峰度的值為3）。
　　自相關(guān)測(cè)試顯示，在不同時(shí)期，如果各種數(shù)值都大于零，收益率時(shí)間序列就會(huì)有顯著意義，這否定了無(wú)自相關(guān)的原假設(shè)。時(shí)間序列數(shù)僅取18，這一函數(shù)解釋了收益率時(shí)間序列里的序列依存性。
　　回歸分析表明KSE-100指數(shù)并不屬于有效市場(chǎng)理論中的弱勢(shì)效率形式，因?yàn)棣?（截距系數(shù)）值為0.003298，大于零，α2（斜率系數(shù)）值為0.132

7、224，小于一。
　　從以上可以得出這樣的結(jié)論，正如描述性統(tǒng)計(jì)所顯示的，收益率的值呈現(xiàn)負(fù)偏態(tài)和尖峰態(tài)分布，也就是非正態(tài)分布。單位根檢驗(yàn)和自相關(guān)Q統(tǒng)計(jì)量否定了抽樣期收益率遵循隨機(jī)游走(RWH)規(guī)律的假設(shè)。因?yàn)楣善笔找娌蛔裱S機(jī)游走規(guī)律，因此，這一結(jié)果與效率理論也不相符。
　　卡拉奇證券交易所100指數(shù)的實(shí)證研究表明，巴基斯坦股市并不是以弱勢(shì)效率形式運(yùn)作的，股票價(jià)格是可以預(yù)測(cè)的。通過(guò)制定高計(jì)謀的策略，股票玩家可以賺取更多利潤(rùn)和回