借殼上市對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性影響研究.pdf

1、市場(chǎng)資源的有效配置可以提升資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率，而有效的并購(gòu)重組可以促使市場(chǎng)資源向合理化發(fā)展，因此成為資本市場(chǎng)上永不過(guò)時(shí)的主題。當(dāng)今有很多企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組達(dá)到上市的目的，以此來(lái)方便籌集資本，擴(kuò)大自己的籌資渠道，通過(guò)這種方式實(shí)現(xiàn)了資源的有效利用，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí)在操作上由于是借助上市公司的“殼”，難度會(huì)比IPO小，因此成為眾多學(xué)者熱衷研究的話題。幾年來(lái)，由于我國(guó)改革開(kāi)放的不斷深入和發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善發(fā)展，有關(guān)上市公司而

2、產(chǎn)生的并購(gòu)重組等行為日益增多。借殼上市行為不斷出現(xiàn)，而伴隨其中容易出現(xiàn)的一些問(wèn)題如內(nèi)幕交易和信息泄露等問(wèn)題也對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性產(chǎn)生一定影響。
　　在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)資源的有效配置對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展具有重要的理論和實(shí)際意義。新古典金融理論的觀點(diǎn)是股票的價(jià)格體現(xiàn)了其市場(chǎng)價(jià)值，在金融市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的有效配置對(duì)于金融理論的完善和健全也具有關(guān)鍵的作用。新古典金融理論認(rèn)為，股票的價(jià)格反映了市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)值，金融市場(chǎng)上沒(méi)有套利的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)達(dá)到半強(qiáng)

3、式有效。經(jīng)濟(jì)學(xué)家在市場(chǎng)已達(dá)半強(qiáng)式有效的前提下總結(jié)出各種相關(guān)理論，如CAPM模型，MM定理和基于消費(fèi)的CAPM模型等。同時(shí)在行為金融學(xué)中，我們認(rèn)為交易者的做法并不符合“經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)，市場(chǎng)上有限的套利現(xiàn)象說(shuō)明市場(chǎng)沒(méi)有達(dá)到半強(qiáng)式有效。然而在實(shí)踐中，投資者可以通過(guò)研究已經(jīng)公布的信息在資本市場(chǎng)上獲得超出他人的效益則說(shuō)明市場(chǎng)未達(dá)到半強(qiáng)式有效。如果我國(guó)資本市場(chǎng)已達(dá)到半強(qiáng)式有效，市場(chǎng)上不會(huì)發(fā)生利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)獲得收益的行為，那樣交易者只能被動(dòng)投資

4、，無(wú)法獲得滿意的收益。
　　在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的多年時(shí)間里，交易的程序和規(guī)章不斷的健全與完善，已經(jīng)由試啟動(dòng)階段向逐步成熟轉(zhuǎn)變，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到不可替代的作用。我國(guó)股票市場(chǎng)在監(jiān)管部門(mén)不斷的監(jiān)督檢查下，制度不斷完善發(fā)展，投資者不斷成熟理性，其市場(chǎng)效率也在一步步提高。目前，學(xué)者們相對(duì)廣泛達(dá)成共識(shí)的是我國(guó)股票市場(chǎng)已達(dá)到弱式有效，為了實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的公平交易，還需要進(jìn)一步的發(fā)展。
　　通過(guò)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)半強(qiáng)式有效性的驗(yàn)證能在理論上和

5、有效市場(chǎng)假說(shuō)呼應(yīng)，能夠進(jìn)一步支持與之相關(guān)的金融理論的發(fā)展。同時(shí)分析我國(guó)資本市場(chǎng)上投資者投資行為，可以分析出我國(guó)大部分投資者的行為模式，為研究我國(guó)宏觀背景下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式提供建議和支持。同時(shí)，通過(guò)研究股票市場(chǎng)理論，提高市場(chǎng)的有效性，對(duì)于我國(guó)股票市場(chǎng)的參與者也大有裨益。
　　近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)上通過(guò)借殼上市的事件屢屢發(fā)生，由于在借殼上市的情況下很容易出現(xiàn)信息披露以及關(guān)聯(lián)方交易等行為，當(dāng)發(fā)生借殼上市時(shí)，就為我們研究股票市場(chǎng)的半強(qiáng)式有效提

6、供了素材。在研究半強(qiáng)式有效市場(chǎng)時(shí)，我們通常采用的方法是事件分析法，這種方法的適用范圍是信息在市場(chǎng)中不能正常傳遞的情況，因此與借殼上市的狀態(tài)不謀而合，借殼上市對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了重要的影響，用事件分析法進(jìn)行研究十分契合。
　　本文使用單位根ADF檢驗(yàn)法對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)所處的狀態(tài)進(jìn)行確定，結(jié)果證明我國(guó)正處于弱式有效市場(chǎng)，之后利用事件分析法，將借殼上市公司的樣本數(shù)據(jù)加入到實(shí)證研究中來(lái)，對(duì)GARCH模型進(jìn)行改進(jìn)得到新的模型，經(jīng)過(guò)此模型來(lái)證明