雙軌制下我國貨幣政策利率傳導機制的實證研究.pdf

1、貨幣政策研究是一個涵蓋寬泛、內(nèi)容豐富的研究領(lǐng)域，而在這個領(lǐng)域中的核心課題非貨幣政策的傳導機制莫屬，這是因為貨幣政策的根本功能，就是政府為了糾正由市場經(jīng)濟的“盲目性”和“滯后性”所帶來的經(jīng)濟過熱或者經(jīng)濟不景氣，而傳導機制的有效與否正是直接決定了政府宏觀調(diào)控的成敗，宏觀經(jīng)濟能否避免周期性的大波動取決于這條生命線的通暢與否。而在貨幣政策的各種傳導機制中，利率傳導機制是最核心的，并且有眾多研究證明其他傳導渠道能正常發(fā)揮功效，根本上也是要依賴利率

2、渠道的，這就好比樹干與樹枝的關(guān)系，利率傳導機制是樹干，而其他渠道的傳導機制只能算樹枝。正是由于利率傳導渠道具有如此著舉足輕重的地位，它直接關(guān)系到一個成熟的市場經(jīng)濟國家貨幣政策的有效性，因此理清貨幣政策傳導機制的路徑與邏輯就成為了該研究的首要課題。簡單來說，貨幣政策的利率傳導機制是這樣的一個傳導邏輯，即央行基于現(xiàn)實宏觀經(jīng)濟的運行狀況，提出相應的宏觀經(jīng)濟的調(diào)整對策，包括宏觀經(jīng)濟指標的調(diào)整方向和幅度，再以三大貨幣政策操作工具為抓手，來影響短期

3、市場利率，主要是貨幣市場基準利率體系，然后通過短期市場到長期的股票市場的傳遞，最終引起幾個主要的宏觀經(jīng)濟變量的變化，從而達到調(diào)整國民經(jīng)濟的目的。
　　確立利率傳導機制作為貨幣政策傳導機制研究的基礎(chǔ)性作用，有其技術(shù)原因和時代背景。在技術(shù)上，改革開放之后，我國逐步建立起一套貨幣政策的監(jiān)測體系，但直至上個世紀九十年代，央行主要依靠數(shù)量型的貨幣供應量來監(jiān)控宏觀經(jīng)濟。隨著我國市場經(jīng)濟發(fā)展不斷加深，研究發(fā)現(xiàn)對于數(shù)量型中介目標的統(tǒng)計與監(jiān)控日益艱

4、難，并且貨幣供應量與主要的宏觀經(jīng)濟變量之間的關(guān)系已經(jīng)越來越不明顯，這就迫使貨幣當局逐步放棄依賴貨幣供應量，轉(zhuǎn)而去尋找更合理的貨幣政策中介目標，這樣長期以來被西方主要經(jīng)濟體所重視的價格型中介目標變量利率就逐步受到青睞。與此同時，從全球經(jīng)濟發(fā)展的時代背景來看，在全球經(jīng)濟金融一體化、區(qū)域貿(mào)易自由化的大背景下，利率作為各個市場之間重要的資金的價格信息指標，其的作用日益突顯，它是聯(lián)系虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的紐帶，利率傳導渠道是否暢通關(guān)系到整個宏觀經(jīng)濟

5、的良性運行。
　　從我國現(xiàn)實的市場經(jīng)濟發(fā)展過程來看，21世紀以來，我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境歷經(jīng)了深刻變化，特別是黨的十八屆三中全會強調(diào)，深化經(jīng)濟體制改革，提出將市場發(fā)揮資源“基礎(chǔ)性”配置作用，轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌霭l(fā)揮資源“決定性”配置作用，這進一步說明中國經(jīng)濟體制改革，正邁入市場化的“深水區(qū)”。在這種大背景下，作為在貨幣市場、資本市場乃至產(chǎn)品市場等上發(fā)揮“指導性”深遠影響的基準利率，自然其進一步的市場化改革是中國進一步改革開放的重要核心質(zhì)疑。因此，