中小板公司并購(gòu)中股份流動(dòng)性折價(jià)研究.pdf

1、隨著我國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的日益活躍，上市公司在并購(gòu)中采用股份支付的方式越來(lái)越常見(jiàn)?，F(xiàn)行股份支付交易定價(jià)機(jī)制沒(méi)有考慮流動(dòng)性受限，大宗交易折價(jià)等因素，不能合理地反映股份的實(shí)際價(jià)值，導(dǎo)致標(biāo)的估價(jià)虛高，影響商譽(yù)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。因此，研究上市公司并購(gòu)中股份流動(dòng)性折價(jià)具有重要現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文以我國(guó)A股中小板公司非同一控制下并購(gòu)為樣本，研究中小板公司并購(gòu)中的股份流動(dòng)性折價(jià)問(wèn)題。流動(dòng)性折價(jià)既包括由于股份鎖定期導(dǎo)致流動(dòng)性受限而產(chǎn)生的折價(jià)，即鎖定期流動(dòng)

2、性受限折價(jià);也包括由于股份交易數(shù)量較大所帶來(lái)的流動(dòng)性折價(jià)，即大宗交易折價(jià)。(1)對(duì)于鎖定期流動(dòng)性受限折價(jià)，本文采用Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型測(cè)算其折價(jià)率，并對(duì)模型中的參數(shù)進(jìn)行敏感性分析。結(jié)果表明，以股份上市日為基準(zhǔn)，限售期為1年的鎖定期受限平均流動(dòng)性折價(jià)率為21.03％，限售期為3年的平均流動(dòng)性折價(jià)率為35.79％;以公告日前20日均價(jià)為基準(zhǔn)，限售期1年和3年的鎖定期流動(dòng)性受限折價(jià)率的平均值分別為21.85％和36.97％。

3、(2)對(duì)于大宗交易折價(jià)，首先以中小板公司二級(jí)市場(chǎng)大宗交易為樣本估計(jì)大宗交易折價(jià)率均值為6.09％，其次考慮到上市公司并購(gòu)中發(fā)行股份的數(shù)量較大，實(shí)際中往往是通過(guò)在一段時(shí)期內(nèi)分批大宗交易來(lái)沽清，這也會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性折價(jià)，本文通過(guò)比較股份的市值和現(xiàn)值的方式計(jì)算得到該折價(jià)率為7.31％。因此，可以得出中小板公司并購(gòu)中的股份大宗交易折價(jià)水平為13.40％。
　　綜合考慮鎖定期流動(dòng)性受限和大宗交易折價(jià)可知，以并購(gòu)首次公告日為基準(zhǔn)，當(dāng)限售期為1年或