實(shí)物期權(quán)模型在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用研究——以騰訊公司為例.pdf

1、世界互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)興起于二十世紀(jì)九十年代中期，經(jīng)過短短十幾年的發(fā)展，其所發(fā)揮的力量已經(jīng)并將進(jìn)一步深刻改變?nèi)藗児ぷ?、生活、娛樂的方式。然而，互?lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值究竟該如何評(píng)估？從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)生以來(lái)，這一問題就一直困擾著人們。由Modigliani&Miller(1963)建立的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型為現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論奠定了理論核心和技術(shù)框架。由于現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的簡(jiǎn)單實(shí)用，成為應(yīng)用最廣泛、理論最健全的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。然而由于以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為典型代表的新興

2、產(chǎn)業(yè)本身對(duì)高科技、人才和研發(fā)的需要，不可避免的具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)、高不確定的特征，因此要估計(jì)其未來(lái)現(xiàn)金流則可能出現(xiàn)偏差。
　　就在傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法遇到瓶頸之時(shí)，實(shí)物期權(quán)的理論方法為以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為典型代表的新興產(chǎn)業(yè)的價(jià)值評(píng)估提供了一條新的途徑。實(shí)物期權(quán)理論充分考慮了企業(yè)中的各種投資機(jī)會(huì)和管理彈性的價(jià)值，是企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的一次飛躍，為價(jià)值評(píng)估理論提供了必要的補(bǔ)充。在實(shí)物期權(quán)理論的研究方面，國(guó)外已經(jīng)進(jìn)行了大量的理論和實(shí)證工作，而我國(guó)的

3、價(jià)值評(píng)估體系還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不完善，暫時(shí)處于借鑒、引進(jìn)和內(nèi)化的階段，然而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在我國(guó)的發(fā)展又方興未艾，尋找對(duì)該行業(yè)適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法，無(wú)論對(duì)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)還是對(duì)規(guī)范上市公司大起大落的股價(jià)都尤為必要。
　　本文首先對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、實(shí)物期權(quán)的理論方法進(jìn)行了總體回顧，考究了傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的局限性和將實(shí)物期權(quán)理論運(yùn)用到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方面的適用性和合理性。進(jìn)而對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)的差異分析，指出了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的實(shí)物期權(quán)

4、特性和其中所含的常見實(shí)物期權(quán)。
　　本文詳細(xì)介紹了Black-Scholes模型及其優(yōu)勢(shì)和假設(shè)條件處理，并將其運(yùn)用到騰訊公司的企業(yè)價(jià)值評(píng)估中來(lái)，同時(shí)通過擴(kuò)展樣本規(guī)模，得出更有說(shuō)服性的結(jié)論，結(jié)果顯示用Black-Scholes模型計(jì)算出的流通股的理論價(jià)值跟市場(chǎng)價(jià)格相差不是很大，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格有一定的指導(dǎo)意義。本文的研究期望能夠促進(jìn)公司價(jià)值評(píng)估方法的改進(jìn)與完善，并期待能豐富我國(guó)的實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論的研究成果，同時(shí)做出我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體