實際控制人異質(zhì)性與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究——基于A股民營上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、無論企業(yè)規(guī)模大小，資本結(jié)構(gòu)都是影響企業(yè)未來生存發(fā)展的重要因素之一。資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)籌資決策的核心問題，也會影響企業(yè)的投資決策，在企業(yè)資本循環(huán)決策中有重要的地位。在財務管理中，除了資本存量的大小，資本結(jié)構(gòu)同樣也是衡量企業(yè)價值的重要標準之一。而不同的企業(yè)通常具有的資本結(jié)構(gòu)也不相同，這是由眾多原因?qū)е碌摹Ｓ绊戀Y本結(jié)構(gòu)的因素包含各個層面，從宏觀經(jīng)濟環(huán)境到公司內(nèi)部治理都可能會左右企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。這些影響因素中也包括實際控制人。實際控制人在制定一

2、家企業(yè)的重大決策時通常擁有很大的決策權(quán)，那么從理論上來看實際控制人異質(zhì)性會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定影響。在現(xiàn)實中，實際控制人異質(zhì)性是否會影響公司的資本結(jié)構(gòu)呢？如果這種影響存在，這些特征又會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生什么影響呢？本文試圖回答這些問題。
　　本文采用規(guī)范研究與實證研究相結(jié)合的方法，研究實際控制人異質(zhì)性與資本結(jié)構(gòu)的關系。為了進一步研究實際控制人的哪些特征會對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，本文所選擇的實際控制人特征具體包括年齡、性別、學歷、性

3、質(zhì)、風險偏好、持股比例、兩權(quán)分離度和是否任董事長或總經(jīng)理職務等七個方面的特征。本文首先對國內(nèi)外現(xiàn)有的關于資本結(jié)構(gòu)相關理論、影響資本結(jié)構(gòu)的因素以及實際控制人特征和資本結(jié)構(gòu)的關系進行了系統(tǒng)地梳理與總結(jié);然后，基于信號傳遞理論、委托代理理論和行為金融學理論分析了實際控制人異質(zhì)性對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的理論基礎，并提出相應的假設。在實證研究部分，本文選取2009-2013年民營上市公司作為研究樣本，對實際控制人相關數(shù)據(jù)進行手工收集與處理，并運用

4、相關統(tǒng)計模型來研究實際控制人異質(zhì)性對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，從而為上市公司如何確定理想的資本結(jié)構(gòu)提供一些參考。最后，在研究結(jié)論的基礎上，本文就如何提高實際控制人風險意識，使其對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的制定有一定的正向作用提出了政策建議。此外，本文還總結(jié)了本研究的不足之處，并展望未來的研究方向。
　　經(jīng)本文研究后發(fā)現(xiàn):(1)實際控制人年齡、實際控制人性別均與企業(yè)負債水平負相關;當實際控制人為自然人時，實際控制人的持股比例與企業(yè)負債水平負相關;

5、實際控制人兼任董事或總經(jīng)理職務時，企業(yè)負債水平會更低(2)實際控制人風險偏好與企業(yè)負債水平正相關;當實際控制人為法人時，實際控制人的持股比例與企業(yè)負債水平正相關;(3)實際控制人學歷和實際控制人兩權(quán)分離度均與企業(yè)負債水平?jīng)]有明顯相關性。
　　本文的貢獻在于較為全面地衡量實際控制人異質(zhì)性，進一步研究了實際控制人異質(zhì)性與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關系，同時也為研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)提供了一個較新的視角和經(jīng)驗證據(jù)。最后，本文針對研究結(jié)論提出了一些政策建議