創(chuàng)業(yè)板上市公司終極控制人特征對IPO抑價率影響研究.pdf

1、自上個世紀(jì)九十年代以來，伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷推進(jìn)，我國資本市場逐漸成為企業(yè)融資和投資的重要載體。而隨著2004年中小板的開板，到2009年創(chuàng)業(yè)板的推出，我國逐步建立起了多層次的資本市場體系，激活了民間資本，促進(jìn)了企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資能力與規(guī)模，對于助推實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。然而在多層次資本市場高速發(fā)展的過程中，還存在著較多深層次問題和結(jié)構(gòu)化矛盾，降低了市場資源配置效率，其中尤為突出的就是IPO(首次公開募股)高抑價率問題。<

2、br>　　當(dāng)前世界各國資本市場存在程度各異的IPO抑價現(xiàn)象，相關(guān)研究表明，發(fā)展中國家市場的IPO抑價率遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家市場，而我國的創(chuàng)業(yè)板IPO高抑價現(xiàn)象尤為突出。過高的IPO抑價率會降低市場配置效率，直接損害中小股東的利益。那么是什么因素影響企業(yè)的IPO行為呢？作為企業(yè)的重大財務(wù)戰(zhàn)略決策之一，IPO體現(xiàn)了企業(yè)決策層的治理效率。近年來，學(xué)術(shù)界研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)中具有最終控制權(quán)且不被任何人所控制的終極控制股東大多數(shù)具有控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離的特

3、征，同時加上自身的屬性特征，這種具有隱蔽性的間接控股方式具有較強的掏空企業(yè)攫取私人利益的動機，而這種特殊治理結(jié)構(gòu)下的終極控股股東往往也與企業(yè)直接控股股東和決策層具有緊密的聯(lián)系，從而會影響企業(yè)的治理決策。那么，在非完全有效的市場中，在攫取私人利益動機的驅(qū)使下，終極控制人特征是否會對企業(yè)IPO行為產(chǎn)生影響，從而提高了上市企業(yè)的 IPO抑價率？影響機理怎樣？又是否存在制約因素呢？因此本文基于上述問題從終極控制人特征的研究上揭示IPO抑價率過高

4、的機理，借此提出能夠提高企業(yè)治理績效和資本市場資源配置效率的對策建議。
　　本文使用規(guī)范研究與實證研究相結(jié)合的方法。首先回顧了國內(nèi)外上市公司IPO抑價率的影響因素、終極控制人特征的相關(guān)文獻(xiàn)并進(jìn)行總結(jié)述評；接著界定了相關(guān)的概念，并結(jié)合理論基礎(chǔ)做出研究假設(shè)；然后選擇了創(chuàng)業(yè)板上市公司2010-2015年間首發(fā)上市的291家公司作為樣本，從其招股說明書、上市前一年度的年度財務(wù)報告和上市首日股市收益指數(shù)中手工搜集、整理、匯總上市股票的市場表

5、現(xiàn)和上市前企業(yè)終極控制人特征，并通過描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析、多元回歸分析等實證研究方法來研究終極控制人特征對創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO抑價率的影響。
　　研究結(jié)果表明，企業(yè)上市前終極控制人兩權(quán)分離度與IPO抑價率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但是上市前私募股權(quán)資本的加入會減弱這種影響，起到了認(rèn)證監(jiān)督的作用；同時，上市前終極控制人的家族控制屬性與IPO抑價率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。最后，結(jié)合前文的研究成果，本文針對性地從政府引導(dǎo)和監(jiān)管角度提出改進(jìn)的對策建議