我國上市公司定向增發(fā)折價率的影響因素研究——以中金黃金為例.pdf

1、自2006年股權(quán)分置改革完成和《上市公司證券發(fā)行管理辦法》實施以來，定向增發(fā)迅速發(fā)展成為我國上市公司股權(quán)再融資的主要渠道。相較于傳統(tǒng)的再融資方式，定向增發(fā)擁有發(fā)行成本低、限制條件少、審批流程簡易等諸多優(yōu)勢。但是，定向增發(fā)也存在一些令人詬病的不足，發(fā)行過程中的高折價現(xiàn)象一直是市場關(guān)注和爭論的焦點。
　　本文以我國上市公司2006年-2015年6月間定向增發(fā)的事實數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，結(jié)合具體的案例，研究了以下三個問題:(1)我國定向增發(fā)折價率

2、的影響因素有哪些;(2)這些因素如何影響折價率;(3)不同影響因素下的折價率滿足了誰的利益。
　　在總結(jié)國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，本文首先對定向增發(fā)折價率的概念做了界定，并簡要介紹了本文依托的三個理論基礎(chǔ):股權(quán)結(jié)構(gòu)理論、信息不對稱理論及大股東和小股東間的代理理論。然后結(jié)合事實數(shù)據(jù)分析了我國定向增發(fā)的政策、發(fā)展現(xiàn)狀及折價率的影響因素:發(fā)行對象、發(fā)行模式、定價基準(zhǔn)日的選擇和市場行情。最后結(jié)合具體的案例，探討了中金黃金在兩次面向不同發(fā)行對

3、象（大股東和機構(gòu)投資者）的定向增發(fā)過程中，發(fā)行折價率的影響因素及大股東在其中扮演的角色。
　　通過上述分析，本文得到如下結(jié)論:(1)我國上市公司集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)對大股東的行為缺乏有效制衡，為大股東操縱定向增發(fā)、攫取私人利益創(chuàng)造了條件;(2)認購對象為內(nèi)部投資者的定向增發(fā)折價率大于認購對象為外部投資者的定向增發(fā)折價率;(3)我國上市公司多選擇董事會決議公告日作為定價基準(zhǔn)日，定價基準(zhǔn)日的選擇為大股東操縱增發(fā)價格提供了途徑;(4)市場行情

4、影響定向增發(fā)的折價率，一般來講牛市環(huán)境下的折價率大于熊市環(huán)境下的折價率。
　　結(jié)合目前國內(nèi)定向增發(fā)的實施現(xiàn)狀及存在的問題，本文針對不同市場主體提出了相應(yīng)建議:(1)完善定價機制，加強政府監(jiān)管;(2)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理;(3)強化信息披露，建立中小股東的利益保護機制。
　　以往對定向增發(fā)折價率的研究基本為實證研究，本文的貢獻在于通過對典型案例的深入分析，可以清晰地看到各因素對定向增發(fā)折價率的影響及大股東在其中扮演的角色