宏觀調(diào)控對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響：假設(shè)與驗(yàn)證.pdf

1、本文在梳理中國(guó)宏觀調(diào)控的歷史的基礎(chǔ)上，將中國(guó)的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策劃分為稅收調(diào)控政策、金融調(diào)控政策和行政限制政策等類別，并對(duì)于這些政策的影響進(jìn)行了深入的剖析，且在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)的理論假說。本文通過使用2000-2013年102家房地產(chǎn)上市企業(yè)（舊證監(jiān)會(huì)分類）的數(shù)據(jù)驗(yàn)證了本文提出的四大理論假說，并得到了以下的一些結(jié)論:
　　第一，房地產(chǎn)稅收政策抑制了房地產(chǎn)投機(jī)，進(jìn)而降低了房地產(chǎn)企業(yè)貿(mào)易應(yīng)付款的占比;房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的信貸政策的加強(qiáng)則降

2、低了房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期借款的占比，而提高了短期借款和有息負(fù)債的占比，這表明信貸政策的收緊，會(huì)迫使房地產(chǎn)企業(yè)用短期借款來代替長(zhǎng)期借款，用有息負(fù)債來代替貿(mào)易占款。2010年后實(shí)施的限購(gòu)和限貸政策則增加了房地產(chǎn)企業(yè)面臨的不確定性而顯著抑制了房地產(chǎn)短期借款和有息負(fù)債的增加。這一估計(jì)結(jié)果表明，房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的信貸政策不僅無助于降低房地產(chǎn)企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)促使房地產(chǎn)企業(yè)更多的依賴于短期借款和有息負(fù)債。相對(duì)而言，針對(duì)于房地產(chǎn)需求端的限購(gòu)限貸政策

3、和稅收政策卻有效的降低房地產(chǎn)企業(yè)的有息負(fù)債和短期負(fù)債占比，客觀上降低了房地產(chǎn)部門面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)此本文認(rèn)為，房地產(chǎn)宏觀調(diào)控應(yīng)該更多的從需求端出發(fā)，而不是從供給端出發(fā)，才能更有效的達(dá)到其政策目的。
　　第二，限購(gòu)和限貸政策對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的沖擊更大，使其短期借款和有息負(fù)債下降的更多。國(guó)有房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)于宏觀調(diào)控政策并不敏感，這使得中國(guó)的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策的效果大打折扣，因此在進(jìn)行房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的同時(shí)，應(yīng)該重點(diǎn)針對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行調(diào)控，這樣才

4、能收到較好的調(diào)控效果。
　　第三，本文的研究表明，房地產(chǎn)企業(yè)的短期借款和有息負(fù)債率的提高會(huì)顯著提高房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。短期借款和有息負(fù)債的提高會(huì)降低房地產(chǎn)企業(yè)所能控制的自由現(xiàn)金流，進(jìn)而促使房地產(chǎn)企業(yè)增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)效率，提高其經(jīng)營(yíng)績(jī)效。這一實(shí)證結(jié)果符合了詹森(1986)提出的自由現(xiàn)金流假說。
　　第四，房地產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)于其經(jīng)營(yíng)績(jī)效有著顯著的影響，國(guó)有股股權(quán)占比越高，房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效就越好，而第一大股東股權(quán)占比的影響則并不