股東收益分配公平性實證研究——以構建收益分配指數(shù)為視角.pdf

1、隨著中國上市公司控股股東與中小股東之間利益沖突的加劇，關于控股股東與中小股東之間的代理問題，收益分配公平與否的問題，便成了現(xiàn)代公司治理的研究熱點。一般意義上的收益分配是指投資者依據(jù)其所持有的股份比例而擁有的對企業(yè)最終利潤的分紅權，這一概念是“狹義的收益分配觀”。但根據(jù)現(xiàn)代理論及實證研究發(fā)現(xiàn)，擁有控制權的股東并不滿足于分紅權獲取收益，多數(shù)依據(jù)控制權操控公司決策而獲取額外的、私有的收益。這部分收益也應屬于控股股東獲得的公司收益分配所得，即“

2、廣義的收益分配觀”。“控制權私人收益”這一概念起源于Grossman和Hart（1988），他們將這一概念解釋為上市公司擁有控制權的股東憑借自身的控股地位而獲取的其他股東所不能獲取的收益，即私有的收益。因此，擁有控制權的股東在企業(yè)經營中取得的私有收益是否擠占了公司的利潤，是否侵占了中小股東的分紅權這一問題逐漸成為學術界的研究熱點。
　　縱觀當前的理論及實證研究，多數(shù)將“控制權額外收益”這一概念等同于“控制權轉讓溢價”，這一理解是不

3、全面的。文章認為，“控制權額外收益”應包括持有期間獲得的額外收益和未來可期待利益（即控制權的轉讓溢價）。因此，文章提出了“廣義控制權額外收益”和“廣義每股收益”的概念，明確控股股東在控制權持有期間和控制權轉讓時所獲取的額外收益均屬于收益分配所得，構建并計算控股股東和中小股東之間的“廣義收益分配指數(shù)”。結合“同股同權同利”原則、股權平等、分配公平原則的要求，分析“廣義收益分配指數(shù)”的結果，使當前上市公司中來自于控股股東的收益侵害程度一目了

4、然。文章對如何限制控制權額外收益的獲取，如何實現(xiàn)控股股東與中小股東之間收益分配的實質性公平提出相關政策性建議，建議完善公司的信息披露制度，減輕中小股東的行權成本，設定控股股東的表決權上限，從而拉低控股股東與中小股東之間的信息差距、資本差距、話語權差距。并強調應將“廣義收益分配指數(shù)”在上市公司年報中進行強制性披露，使得中小股東及潛在利益相關者都能清晰的了解上市公司控股股東與中小股東收益分配是否公平，中小股東的分紅權是否被擠占，被擠占程度如