股權性質、融資渠道和投資決策的關系研究.pdf

1、信息不對稱和代理問題的存在使得公司的融資方式引起了投資不足現(xiàn)象,也可能減少了投資過度行為。融資決策不僅影響了投資決策還影響了投資效率,信息不對稱造成的投資不足和代理問題造成過度投資都會降低投資效率。
　　 在經(jīng)濟改革進程中,中國企業(yè)的融資方式和投資行為都朝著市場化模式日益變革,但是鑒于改革的漸進性,我國尚未真正實現(xiàn)市場化的資金配置關系。本文從分析國有控股、參股的上市公司在債務融資對投資行為約束程度上與非國有公司的差異性入手,從融

2、資渠道角度考察產(chǎn)生差異存在的原因,進而檢驗了這種融資渠道上的差異是否提高了國有控股、參股的上市公司的投資效率。
　　 本文通過對從1991到2007年的上市公司數(shù)據(jù)進行實證研究,發(fā)現(xiàn)負債水平對上市公司的投資支出普遍起到抑制的作用,國有控股公司的投資行為的約束用作要顯著小于非國有控股公司,但是國有控股公司并沒有比非國有控股公司有更強的積累內部現(xiàn)金流的能力。繼而本文從外部融資渠道角度研究發(fā)現(xiàn),國有控股公司普遍地能比非國有控股的公司通

3、過長期銀行信用和增發(fā)配股籌借到更多的資金支持公司的投資支出。而國有控股上市公司的短期銀行借款增量對投資支出的影響小于非國有控股的公司。融資渠道上的優(yōu)勢使國有控股上市公司的投資行為受到的負債約束要小于非國有控股公司,但是融資渠道上的便利并沒有提高國有控股公司的投資效率,對投資效率檢驗的實證結果顯示,國有控股公司通過長期借款渠道增加的投資和股票市場增加的投資都是低效率的,國有控股上市公司管理者有利用融資便利進行過度投資、毀損企業(yè)價值的傾向。