產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管激勵與非效率投資研究.pdf

1、投資是企業(yè)籌資、投資和股利分配三大財務(wù)理論的核心部分，對企業(yè)的生存和發(fā)展有重大的意義;從宏觀角度來看，投資、消費、出口是我國經(jīng)濟增長的主要動力，因此，投資對我國經(jīng)濟的發(fā)展有重大意義。企業(yè)的經(jīng)營是通過投資行為實現(xiàn)的，有效率的投資關(guān)系著企業(yè)的生存和長期發(fā)展。但近年來的研究表明，我國全社會固定資產(chǎn)的投資雖然逐年增長，但企業(yè)投資效率卻逐年下降。非效率投資是相對于企業(yè)的效率投資而言，主要分為過度投資和投資不足。過度投資是指企業(yè)投資凈現(xiàn)值(NPV)

2、小于零的項目，投資不足是指企業(yè)放棄凈現(xiàn)值(NPV)大于零的項目，非效率投資會導致資金配置效率低下，損害企業(yè)價值。產(chǎn)生非效率投資的主要原因是企業(yè)經(jīng)營權(quán)所有權(quán)分離，使得委托代理問題在企業(yè)的高管和股東中普遍存在，信息獲得的不對稱也導致高管在進行投資決策時往往會因為自身利益而忽略項目的可行性，通過非效率投資獲得隱形收益，產(chǎn)生非效率投資。委托代理理論認為，解決委托代理問題可以通過建立有效的激勵機制，使高管和股東利益趨于一致，迫使高管在投資決策時更

3、多的考慮企業(yè)的長期發(fā)展和股東的利益。同時為了緩解因為信息不對稱產(chǎn)生的非效率投資，企業(yè)應該建立更加有效的監(jiān)督體系，有效的避免高管的短期行為。但在企業(yè)管理的現(xiàn)實中，監(jiān)督機制成本過大，且并不完善，因此企業(yè)應該更注重激勵機制的設(shè)置。
　　另外由于我國特有的制度背景，上市公司分為國有性質(zhì)和非國有性質(zhì)，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下企業(yè)非效率投資的傾向不同，程度也不同。所以本文重點研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管激勵與非效率投資的關(guān)系。
　　本文主要分為六章來進行研

4、究。在第一章根據(jù)當下研究背景，提出本文研究的目的和意義、研究框架和內(nèi)容，闡述了本文創(chuàng)新點。在第二章先對高管激勵、非效率投資的相關(guān)概念進行界定，然后整理了有關(guān)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與非效率投資、高管激勵與非效率投資的相關(guān)國內(nèi)外文獻，評述了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管激勵對非效率投資影響的研究現(xiàn)狀。在第三章，通過對委托代理理論、信息不對稱理論的分析，提出了相關(guān)研究假設(shè)。在第四章和第五章進行本文的實證研究，本文的實證研究主要解決以下問題:(1)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的非效率投資取

5、向;(2)高管貨幣薪酬激勵、股權(quán)激勵對非效率投資有什么作用;(3)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的上市公司，其高管激勵和非效率投資之間關(guān)系有什么不同。本文采用2011年—2014四年間1351家A股上市公司共5404個樣本數(shù)據(jù)，實證研究結(jié)果表明:我國上市公司存在過度投資和投資不足的非效率投資現(xiàn)象，相比于投資不足，企業(yè)過度投資的程度更為嚴重。從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來看，我國的國有上市公司存在明顯的過度投資，非國有上市公司更傾向于投資不足的假設(shè)沒有得到驗證。高管的貨幣薪

6、酬激勵與企業(yè)投資過度顯著正相關(guān)，與投資不足顯著負相關(guān)。這說明高管貨幣薪酬激勵對上市公司過度投資有促進作用，對投資不足有抑制作用。高管股權(quán)激勵與過度投資正相關(guān)，與投資不足負相關(guān)，但是都不顯著。從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用來看，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在高管貨幣薪酬激勵與非效率投資之間起到了調(diào)節(jié)作用，相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)的貨幣薪酬激勵對非效率投資的緩解作用更大。在本文的最后一章，主要列示了本文的研究結(jié)論，并根據(jù)研究結(jié)果結(jié)合我國特有的制度背景，提出了相應的政策