產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、董事會(huì)治理與投資效率.pdf

1、投資決策在公司財(cái)務(wù)中居于核心地位，投資效率反映了資源配置的有效性，直接影響著公司的健康成長(zhǎng)和可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而影響著社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量與速度。近年來，投資效率低下一直是企業(yè)發(fā)展的瓶頸。董事會(huì)是公司治理的核心，是平衡股東與經(jīng)營(yíng)者的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，董事會(huì)能否有效運(yùn)行直接關(guān)乎企業(yè)發(fā)展，故董事會(huì)治理對(duì)企業(yè)投資效率有很大的影響。
　　現(xiàn)代企業(yè)普遍存在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況，股東和經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的了解存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題。作為代理人的經(jīng)營(yíng)者

2、為了自身利益，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)將會(huì)偏離股東預(yù)期從而形成巨大的代理風(fēng)險(xiǎn)，為了規(guī)避此種風(fēng)險(xiǎn)，董事會(huì)應(yīng)運(yùn)而生。董事會(huì)是公司的決策機(jī)構(gòu)，是連接股東和管理層的紐帶，也是公司內(nèi)部治理的核心。董事會(huì)能否發(fā)揮積極有效的作用，直接關(guān)乎企業(yè)投資行為和資源配置效率。高效獨(dú)立的董事會(huì)可抑制非效率投資。
　　產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是公司治理的基石。本文中的產(chǎn)權(quán)主要是指企業(yè)控制主體的性質(zhì)。我們是社會(huì)主義國(guó)家，國(guó)情決定了我國(guó)的資產(chǎn)大體上分為兩類，即公有資產(chǎn)和私有資產(chǎn)。推而廣之

3、，我們國(guó)家的企業(yè)也大致分為國(guó)有企業(yè)和私有企業(yè)兩種。企業(yè)最終控制人的性質(zhì)，決定其在資源分配和經(jīng)濟(jì)后果方面存在諸多差異。在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)的資源控制方是政府，較之民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)在資源占有及成本方面存在很大優(yōu)勢(shì)，而資源配置的優(yōu)劣直接影響投資效率。另外，在政府補(bǔ)貼方面，國(guó)有企業(yè)的補(bǔ)貼力度往往大于民營(yíng)企業(yè)。因此結(jié)合產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，研究董事會(huì)治理與投資效率的關(guān)系成為必要，有助于認(rèn)知公司治理機(jī)制對(duì)投資效率的影響，有助于深化國(guó)企改革、推動(dòng)民企發(fā)展。

4、　　本文選取我國(guó)全部A股2010-2014年非金融類上市公司為研究樣本，以董事會(huì)治理特征中的董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職分離、董事薪酬和董事持股比例為切入點(diǎn)，結(jié)合產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，考察他們與投資效率的關(guān)系。本文基于信息不對(duì)稱理論、委托—代理理論和激勵(lì)機(jī)制理論，采用文獻(xiàn)搜集法、理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法以及比較分析法。本文以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為視角，探討董事會(huì)治理與投資效率的關(guān)系，并通過實(shí)證檢驗(yàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分別和董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董

5、事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分離、董事薪酬、董事持股比例的交乘項(xiàng)與投資效率的關(guān)系。本文研究得出以下結(jié)論：董事會(huì)規(guī)模與過度投資和投資不足皆顯著負(fù)相關(guān)，表明擴(kuò)大董事會(huì)規(guī)?？捎行Ц纳破髽I(yè)的投資效率，且國(guó)有企業(yè)對(duì)其的抑制效果優(yōu)于民營(yíng)企業(yè)；獨(dú)立董事比例能改善上市公司投資過度現(xiàn)象但不顯著，而與投資不足顯著企業(yè)投資不足有明顯的抑制作用；董事薪酬激勵(lì)與投資效率顯著相關(guān)。無論國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，董事薪酬激勵(lì)都能有效改善投資過度的局面，抑制投資不足情形。由于目前我國(guó)